>> 信達(dá)證券-恒力石化(600346)石化龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，化工新材料增量空間可期-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
左前明,劉奕麟 |
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事件：2025年4月16日晚，恒力石化發(fā)布2024年年度報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2362.73億元，同比增長(zhǎng)0.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)70.44億元，同比增長(zhǎng)2.01%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)52.09億元，同比下降13.14%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.00元，同比增長(zhǎng)2.04%。
其中，2024年第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入585.44億元，同比下降5.12%，環(huán)比下降10.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.39億元，同比增長(zhǎng)61.03%，環(huán)比增長(zhǎng)78.39%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)5.82億元，同比下降42.91%，環(huán)比下降46.30%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.28元，同比增長(zhǎng)64.71%。
點(diǎn)評(píng)：
煉化板塊短期承壓，高端化工品盈利貢獻(xiàn)突出。油價(jià)端，2024年國(guó)際油價(jià)中高位震蕩運(yùn)行，上半年油價(jià)呈現(xiàn)沖高后回落企穩(wěn)態(tài)勢(shì)；下半年受全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)弱、地緣擔(dān)憂(yōu)情緒放緩影響，國(guó)際油價(jià)震蕩下行。2024年布倫特平均油價(jià)為79.86美元/桶，較2023年中樞下移2.31美元/桶。各板塊盈利方面，2024年公司旗下主要子公司恒力煉化、恒力石化（大連）、恒力化纖、恒力化工分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.82、3.54、11.49、23.69億元，同比-13.76、+1.92、-4.9、+10.65億元。采購(gòu)成本方面，2024年公司原油采購(gòu)成本同比持平，其它原料成本有所下滑。產(chǎn)銷(xiāo)率方面，2024年公司煉化產(chǎn)品、PTA和新材料產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)率分別同比-9pct、-17pct、-9pct。從行業(yè)盈利角度看，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年主要煉化產(chǎn)品汽油、柴油、煤油、聚乙烯、聚丙烯、PX、純苯單噸理論毛利變化分別為+21、+2、-364、-431、-599、-818、+352元/噸，煉化板塊盈利下滑主要系行業(yè)供需偏弱，產(chǎn)品價(jià)差收窄影響，但公司受益于恒力新材料科創(chuàng)園一期全面建成并投入運(yùn)營(yíng)，高端化工新材料產(chǎn)品的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)突出。
煉化行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，先進(jìn)龍頭產(chǎn)能或持續(xù)受益。2024年5月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》，到2025年底國(guó)內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以?xún)?nèi)，全面淘汰200萬(wàn)噸/年及以下常減壓裝置，生產(chǎn)成本較高、裝置老舊的小型煉廠或逐步被淘汰，煉化行業(yè)逐步進(jìn)入存量產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，煉化行業(yè)集中度及大型先進(jìn)煉廠競(jìng)爭(zhēng)力有望提升。公司旗下?lián)碛?000萬(wàn)噸先進(jìn)煉油產(chǎn)能，在成本控制、原料協(xié)同、一體化耦合等方面優(yōu)勢(shì)突出，公司在園區(qū)內(nèi)自備了國(guó)內(nèi)最大的煤制氫裝置，每年低成本自供25萬(wàn)噸稀缺的純氫原料，建造了行業(yè)能效領(lǐng)先的合計(jì)520MW的高功率自備電廠，為煉廠提供了大量的低成本電力和各級(jí)蒸汽，自營(yíng)2個(gè)30萬(wàn)噸級(jí)別的原油碼頭、600萬(wàn)噸自備原油罐區(qū)以及其他各類(lèi)齊備的原料、成品碼頭、罐區(qū)、儲(chǔ)存等公用工程設(shè)施，顯著降低了各類(lèi)生產(chǎn)與運(yùn)行成本。
技術(shù)突破提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，高端化工產(chǎn)品增量空間可期。公司下游聚酯與化工新材料產(chǎn)品種類(lèi)豐富，定位于中高端市場(chǎng)需求，2024年公司160萬(wàn)噸/年高性能樹(shù)脂及新材料項(xiàng)目、年產(chǎn)40萬(wàn)噸高性能特種工業(yè)絲智能化生產(chǎn)項(xiàng)目、蘇州汾湖基地12條線功能性薄膜生產(chǎn)線等項(xiàng)目全面建成投產(chǎn)，受益于高端化工品產(chǎn)能陸續(xù)落地，公司化工板塊業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可觀。展望未來(lái)，公司年產(chǎn)80萬(wàn)噸功能性聚酯薄膜、功能性塑料項(xiàng)目、年產(chǎn)60萬(wàn)噸功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30億平方米鋰電隔膜等項(xiàng)目在逐步推進(jìn)中，增量高端產(chǎn)能釋放仍在半途，化工新材料有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)更上一層。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為77.39、85.62和95.36億元，同比增速分別為9.9%、10.6%、11.4%，EPS（攤?。┓謩e為1.10、1.22和1.35元/股，按照2025年4月16日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為14.10、12.74和11.44倍?？紤]到公司受益于自身先進(jìn)產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)和行業(yè)整合有望加速，2025-2027年公司業(yè)績(jī)空間有望打開(kāi)，維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格短期大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；聚酯纖維盈利不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煉化產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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