>> 國信證券-中國建筑(601668)龍頭優(yōu)勢凸顯，現(xiàn)金流持續(xù)改善-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
大?。?/td>
| 774KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
任鶴,朱家琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
收入小幅下滑，回款壓力增大拖累盈利。2024年公司實現(xiàn)營收21871億元，同比-3.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤462億元，同比-14.9%。其中2024Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入5606億元，同比-5.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤65億元，同比-38.9%。2024年公司歸母凈利潤降幅大于收入降幅，主要原因有二：1）2024年公司計提信用/資產(chǎn)減值損失分別增加7.5/50.3億元，同比+13.1%/+58.5%；2）2024年公司終止確認的金融資產(chǎn)金額有所增加，確認的終止確認損失增加14.1億元，同比+84.4%，二者均與應收款質(zhì)量下降相關(guān)。
新簽訂單逆勢增長，地產(chǎn)銷售彰顯韌性。2024年公司全年建筑業(yè)新簽合同額40808億元，同比+5.4%，其中房屋建筑新簽26516億元，同比-1.4%，基礎(chǔ)設(shè)施新簽14149億元，同比+21.1%，境內(nèi)新簽38697億元，同比+4.7%，境外新簽2110億元，同比+20.3%。地產(chǎn)方面，2024年公司實現(xiàn)合約銷售額4219億元，同比-6.5%，實現(xiàn)合約銷售面積1464億元，同比-21.2%。
毛利率筑底回穩(wěn)，費用率保持平穩(wěn)。2024年公司整體毛利率為9.86%，同比上升0.03pct，其中房建/基建/地產(chǎn)毛利率分別為7.40%/10.03%/17.28%，同比+0.14/+0.20/-0.93pct，建筑業(yè)務(wù)毛利率筑底回穩(wěn)有效抵消了地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下行。2024年公司期間費用率為4.95%，同比上升0.24pct，其中管理研發(fā)/銷售費用分別同比+0.6%/-1.3%/+14.4%。銷售費用增長主因地產(chǎn)業(yè)務(wù)加大廣告投入，相應支付的費用增加。
經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)五年為正，投資收支比顯著改善。2024年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額157.7億元，連續(xù)五年為正。收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為102.4%/102.2%，分別同比+1.3/+0.2pct。同時，公司嚴控新增投資項目質(zhì)量，加大項目投資回款力度，投資收支比顯著提升，2024年投資性現(xiàn)金流凈流出25.1億元，凈流出規(guī)模為2006年以來最小值。
投資建議：下調(diào)盈利預測，維持“優(yōu)于大市”評級。受建筑地產(chǎn)行業(yè)下行影響，公司在手訂單執(zhí)行和回款周期拉長，收入和利潤承壓。2024年，公司新簽訂單保持穩(wěn)健增長，現(xiàn)金管理成效顯著，持續(xù)加大分紅力度，彰顯行業(yè)龍頭投資價值。結(jié)合公司高質(zhì)量發(fā)展目標，預計公司未來將持續(xù)控制經(jīng)營風險，提升經(jīng)營質(zhì)效，預測未來三年歸母凈利潤493/507/520億元（前值605/642/677億元），每股收益1.19/1.22/1.25元（前值1.44/1.53/1.62元），對應當前PE為4.54/4.41/4.30X，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險，地產(chǎn)和基建相關(guān)政策變化的風險，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行的風險，國際經(jīng)營風險，應收賬款和合同資產(chǎn)減值風險。
|
|
