>> 華西證券-偉星新材(002372)24年工程端承壓，零售端韌性強(qiáng)，高分紅率投資性價比十足-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戚舒揚(yáng),金兵 |
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事件概述：公司發(fā)布2024年年報，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.67億元，同比-1.75%；利潤總額11.42億元，同比-34.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.53億元，同比-33.49%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.17億元，同比-28.08%。單季度看，24Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.94億元，同比-5.26%；24Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.29億元，同比-41.09%；24Q4扣非凈利潤3.05億元，同比-28.72%。公司利潤端承壓主要系2024年投資收益較少，疊加廣州合信和浙江可瑞商譽(yù)減值計(jì)提造成。
PPR收入小幅下滑，PE/PVC承壓，境外收入同比+26.65%。分產(chǎn)品拆分來看，2024年P(guān)PR管材/PE管材/PVC管材/其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入29.39/14.23/8.27/10.33億元，同比-1.72%/-6.90%/-8.09%/+12.94%，毛利率分別為56.47%/31.40%/21.75%/31.50%，公司PPR管道深耕零售渠道，在行業(yè)首創(chuàng)“星管家”服務(wù)品牌，“星管家”零售端服務(wù)粘性高且有較高護(hù)城河，為PPR產(chǎn)品提升市場份額和強(qiáng)化盈利能力；PVC與PE產(chǎn)品地產(chǎn)工程與市政工程占比較高，受需求下滑影響顯著。分區(qū)域來看，東北/華北/華東/華南/華中/西部/境外收入分別占比4.47%/12.86%/51.08%/3.85%/9.00%/13.03%/5.71%，同比增速為-11.21%/+0.67%/-3.24%/+4.38%/-5.56%/-3.16%/+26.65%，境外地區(qū)同比高增+26.65%，占比同比提升1.2pct至5.7%，在去年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，我們認(rèn)為主要得益于以泰國工業(yè)園為核心逐步輻射東南亞，新加坡捷流公司持續(xù)融合和轉(zhuǎn)型，海外市場呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢。
市占率進(jìn)一步提升，“同心圓”系列穩(wěn)步增長。2024年國際和國內(nèi)的PP/PE/PVC產(chǎn)能與產(chǎn)量總體穩(wěn)定，增速相對放緩，總體為供大于求的狀態(tài)，公司全年實(shí)現(xiàn)塑料管道銷售量30萬噸，同比+2.3%，由此推斷公司整體的市占率仍在進(jìn)一步提升；公司持續(xù)升級“產(chǎn)品+服務(wù)”模式，“星管家”服務(wù)模式不斷得到市場驗(yàn)證；“同心圓”策略也得到下游客戶認(rèn)可，公司其他產(chǎn)品中包含“同心圓”系列的防水、凈水的業(yè)務(wù)，總營收為10.33億元，同比增長+12.94%，體現(xiàn)新產(chǎn)品導(dǎo)入效果顯著。
行業(yè)承壓費(fèi)用支出加大，收現(xiàn)比維持100%以上。24年期間費(fèi)用率22.16%，同比+2.33pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為15.13%/4.69%/3.07%/-0.72%，同比+2.1pct/-0.06pct/-0.4pct/-0.1pct，2024年行業(yè)下行壓力較大，公司銷售費(fèi)用率提升相對明顯。24年經(jīng)營凈現(xiàn)金流11.47億元，同比-16.52%，其中24Q4為3.35億元，同比-35.63%。24年收現(xiàn)比/付現(xiàn)比101.7%/108.6%，分別同比-2.7pct/-6.8pct，收現(xiàn)比維持100%以上。近100%高分紅反哺股東，25年經(jīng)營目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)。2024年中期公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元（含稅），共計(jì)派發(fā)1.57億元。2024年公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.00元（含稅），共計(jì)派發(fā)7.86億元，全年累計(jì)發(fā)放9.43億元，2024年現(xiàn)金分紅近100%，股息率接近于5%。2025年公司營業(yè)收入目標(biāo)力爭達(dá)到65.80億元，同比+4.99%，成本及費(fèi)用力爭控制在53.50億元左右，力爭穩(wěn)定增長；業(yè)務(wù)方面聚焦管道主業(yè)，持續(xù)推進(jìn)防水、凈水等同心圓業(yè)務(wù)快速成長，以“偉星全屋水生態(tài)”賦能全鏈業(yè)務(wù)，快速搶占市場份額。
投資建議
考慮到行業(yè)復(fù)蘇尚需時間，我們下調(diào)2025-2026年收入預(yù)測至67.24/72.43億元（原81.65/89.38/億元），下調(diào)歸母凈利潤預(yù)測至10.99/12.01億元（原15.96/17.01億元），下調(diào)EPS預(yù)測至0.69/0.75元（原1.00/1.07元），新增2027年收入/歸母凈利潤/EPS預(yù)測分別為77.69億元/13.14億元/0.83元。對應(yīng)4月17日12.44元收盤價18.02/16.49/15.07x PE。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
需求不及預(yù)期，原材料大幅度波動，產(chǎn)能投放不及預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險。
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