>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：調(diào)出來的是機會-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
4月17日，權(quán)益指數(shù)依然以橫盤為主，債市受消息面擾動全線回調(diào)。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，大盤板塊低開后小幅走高，上證指數(shù)尾盤收紅，全天上漲0.13%，滬深300、中證紅利分別下跌0.02%、0.21%；科技表現(xiàn)相對更強，科創(chuàng)50、科創(chuàng)綜指、恒生科技上漲0.23%、0.45%、1.90%；小微盤行情出現(xiàn)反彈，中證2000、萬得微盤股指上漲0.56%、1.42%。債市，10年、30年國債活躍券收益率上行0.8bp、2.7bp至1.65%、1.89%，10年、30年國債期貨主力合約下跌0.15%、0.49%。
商品方面，昨夜美聯(lián)儲主席鮑威爾稱不會在美股劇烈下跌時進行干預(yù)，全球市場避險情緒強化，黃金繼續(xù)受到追捧，倫敦金、紐約金盤中突破3350美元/盎司，隨后止盈情緒漸濃，金價小幅下跌，滬金由于開盤時點相對滯后，全天表現(xiàn)仍較堅挺，單日上漲2.18%，滬銀則下跌0.23%。國內(nèi)其他商品中，工業(yè)金屬小幅反彈，滬銅、滬鋁上漲0.30%、0.38%，基建地產(chǎn)相關(guān)商品整體偏弱，螺紋鋼、熱軋卷板、玻璃、焦煤下跌0.45%、0.75%、1.52%、2.26%，鐵礦石小幅上漲0.07%，瀝青上漲1.55%。
資金面延續(xù)舒適體感?；蛞蚺R近稅期，央行態(tài)度整體偏呵護，今日逆回購續(xù)作2455億元，凈投放1796億元。早盤非銀隔利率開于1.65-1.68%，本就不高，隨后繼續(xù)降價至1.63-1.65%水平，尾盤流動性略微收緊，非銀隔夜利率小幅上行至1.68%；非銀7天利率則保持較強定力，全天多維持在1.70-1.72%附近。全天加權(quán)來看，R001、R007分別為1.66%、1.72%，這也意味著資金利率可能回到了2025年初以前相對健康的狀態(tài)（20240924-20250110期間，R001、R007中樞分別為1.60%、1.87%）。
然而，資金利好并未能夠順利驅(qū)動利率下行，10年及以內(nèi)收益率多調(diào)整1-2bp，超長品種則上行近3bp，反?，F(xiàn)象的背后，債市主要定價預(yù)期層面的兩個利空：一是關(guān)于地產(chǎn)政策的猜想。4月15日總理在發(fā)言中提及“我國房地產(chǎn)市場仍有很大的發(fā)展空間…著力推動‘好房子’建設(shè)”，疊加關(guān)稅壓力下內(nèi)需拉動變得尤為重要，市場預(yù)期地產(chǎn)領(lǐng)域可能會打出棚改+收儲+房貸降息的政策組合拳，上證地產(chǎn)指數(shù)或因此一度大漲2.97%，債市早盤表現(xiàn)相應(yīng)受到風(fēng)險偏好的壓制。
二是超長國債的供給結(jié)構(gòu)變化。繼昨日全年國債發(fā)行安排落地后，今日財政部再公告4月24日擬發(fā)行710億元30年期超長期特別國債、500億元20年期長期特別國債。從量上來看，兩只合計發(fā)行1210億元，與我們昨日猜測的650+650組合接近，月內(nèi)供給壓力可能并沒有明顯超出市場預(yù)期。市場糾結(jié)的點可能在于，30年特別國債單期規(guī)模提升至710億元，為2024年超長特別國債啟動發(fā)行以來的最大值，今年的期限結(jié)構(gòu)或向30年集中，因此也使得超長國債在尾盤延續(xù)調(diào)整。
我們傾向于，首先，短期地產(chǎn)政策的確有可能也有必要出爐，但在節(jié)奏上可能是逐級遞進，并且與降準(zhǔn)降息、財政安排等措施并行實施，而非在地產(chǎn)單領(lǐng)域一次性給滿，對于債市的影響力可能沒有想象中那么大。其次，今年特別國債的供給節(jié)奏大概率還是較為平均，按照首期規(guī)模調(diào)整估算，如果30年品種供給加量，最終較預(yù)期的加量幅度可能在700-1000億元左右（12期×60億元），影響也相對可控。綜合來看，債市不漲的源頭可能還是情緒反復(fù)，和主線邏輯調(diào)整無關(guān)，因此我們依然延續(xù)近期觀點，調(diào)整都是機會。
權(quán)益方面，市場對穩(wěn)增長政策的期待升溫。萬得全A今日上漲0.13%，同時上證指數(shù)上漲0.13%，實現(xiàn)“八連陽”。全天成交額1.03萬億元，較昨日（4月16日）縮量1104元。成交額顯著縮量，意味著指數(shù)層面資金參與情緒暫未明顯回暖，市場對政策的期待主要集中于部分行業(yè)。
具體而言，地產(chǎn)和消費是政策博弈的主要方向。地產(chǎn)是今日的行情主線，SW房地產(chǎn)指數(shù)大幅上漲2.32%。原因來看，4月15日李強總理在北京調(diào)研時，提到“進一步釋放（房地產(chǎn)）市場潛力”、“加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”。昨日公布的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，2025年1-3月房地產(chǎn)投資累計同比增速-9.9%，較1-2月放緩0.1個百分點。在這一背景下，市場對地產(chǎn)政策的預(yù)期逐漸醞釀，或在期待4月下旬的政治局會議出臺增量政策。
消費方面，輕工制造和食品飲料表現(xiàn)出色，對應(yīng)SW指數(shù)分別上漲1.02%和0.72%，或同樣與政策博弈相關(guān)。此外，SW社會服務(wù)指數(shù)上漲1.09%，或由國新辦將于4月21日（下周一）舉行的服務(wù)業(yè)相關(guān)新聞發(fā)布會推動。
部分題材行情走強，同樣成為市場的熱點。一是跨境電商品種持續(xù)上漲，或由敦煌網(wǎng)（DHgate）登上美國App Store購物類應(yīng)用排行榜首位推動。跨境電商在美國熱度迅速上升，可能是小額包裹關(guān)稅政策尚未落地，美國消費者通過跨境電商提前囤貨的結(jié)果。美國對小額包裹加征關(guān)稅的政策或?qū)⒃?月2日（征收貨值120%或每件100美元關(guān)稅）和6月1日（每件稅費升至200美元）落地，后續(xù)可能對跨境電商在美國的“低價優(yōu)勢”帶來一定影響。二是半導(dǎo)體行情繼續(xù)走強，自主可控仍然是主要邏輯。同時電子標(biāo)的3月以來披露的2025Q1業(yè)績預(yù)告以預(yù)喜為主，推動資金的參與情緒升溫。
港股方面，恒生指數(shù)和恒
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