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市場分析
　　外部風(fēng)險有所上升，但國內(nèi)趨勢保持樂觀。3月我國兩會對全年定調(diào)較為積極，“實施更加積極的財政政策”“實施適度寬松的貨幣政策”；政府工作報告中也將赤字率上調(diào)至4%，CPI目標(biāo)下調(diào)至2%，體現(xiàn)今年的政策目標(biāo)更加實事求是、更加具備指導(dǎo)意義；此外4.4萬億的專項債限額，2萬億的地方債務(wù)置換限額，1.8萬億的特別國債；整體政府信用開啟擴張階段，對商品而言，后續(xù)整治“內(nèi)卷式”競爭等系列政策也值得關(guān)注。中國3月官方制造業(yè)PMI為50.5，較前值錄得改善，主要由政策和春旺季共同驅(qū)動，呈現(xiàn)環(huán)比改善，但同比仍偏弱的格局，行業(yè)亦表現(xiàn)分化。中國一季度GDP同比增長5.4%，延續(xù)去年以來持續(xù)穩(wěn)中向好、穩(wěn)中回升的態(tài)勢，中國經(jīng)濟目前依靠內(nèi)需和創(chuàng)新驅(qū)動的新格局正在形成。商務(wù)部表示將加快出臺優(yōu)化離境退稅等政策措施。4月17日，A股收盤，滬指漲0.13%錄得8連漲，大消費股持續(xù)活躍。考慮到特朗普施加的外部關(guān)稅壓力，關(guān)注后續(xù)國內(nèi)加碼寬松的可能性。
　　對等關(guān)稅加劇滯脹交易。特朗普4月2日在白宮簽署關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令要點如下：1、宣布美國對貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。對中國、越南、泰國等關(guān)稅超市場預(yù)期。2、已面臨鋼鋁關(guān)稅、汽車關(guān)稅的產(chǎn)品將不適用對等關(guān)稅。銅、藥品、半導(dǎo)體和木材等也不適用對等關(guān)稅。后續(xù)關(guān)稅博弈持續(xù)：4月9日，特朗普批準(zhǔn)暫停征收70多國的對等關(guān)稅90天。4月5日開始征收的10%統(tǒng)一關(guān)稅保持不變。4月11日，美方宣布對中國關(guān)稅進一步提到至145%，中國也將對美關(guān)稅由84%提高至125%作為回應(yīng)。4月12日，美方公布備忘錄豁免智能手機等電子產(chǎn)品關(guān)稅，隨后特朗普表示豁免產(chǎn)品即將被征收特定行業(yè)關(guān)稅。4月14日，特朗普稱考慮對美國汽車制造商提供進口零部件關(guān)稅豁免。美國商務(wù)部在兩份公告通知中表示已啟動對芯片與藥品進口調(diào)查。4月15日，特朗普簽署了一項行政命令，對美國依賴進口加工關(guān)鍵礦物及其衍生產(chǎn)品的國家安全風(fēng)險展開調(diào)查。日美談判目前雙方立場仍存差距，將進行再次會談，石破茂表示，他正在考慮在適當(dāng)?shù)臅r候與特朗普進行直接會談。從美國關(guān)稅影響來看，加稅會帶來需求下降和通脹上升的雙重影響，并最終反噬美國經(jīng)濟本身，關(guān)稅將呈現(xiàn)“關(guān)稅—進口價格—零售價格—通脹”的先后傳導(dǎo)邏輯，進一步令美聯(lián)儲陷入滯脹的政策困境。4月16日，美聯(lián)儲主席鮑威爾重申關(guān)稅等特朗普的政策讓經(jīng)濟面臨很高的不確定性，美聯(lián)儲要等到形勢更明朗再考慮降息、要避免關(guān)稅持久推升通脹。他表示，美聯(lián)儲會平衡通脹和就業(yè)這兩個使命，同時承認，若關(guān)稅推高通脹，讓經(jīng)濟增長放緩，實現(xiàn)雙重使命就面臨挑戰(zhàn)。鮑威爾還表示，美聯(lián)儲將繼續(xù)做該做的工作，不受政治影響。4月17日，由于貿(mào)易緊張局勢加劇，經(jīng)濟增長前景惡化，歐央行將三大利率均下調(diào)25個基點，符合市場預(yù)期，為連續(xù)第六次會議降息。歐洲央行在決議聲明中刪除了“限制性”一詞。交易員維持歐洲央行降息預(yù)期不變，預(yù)計今年還將再降息55個基點。
　　端關(guān)注海外或?qū)⒅鸩介_啟滯脹的宏觀環(huán)境的可能。
　　關(guān)注美債和美元的異動。上周長端美債利率快速走高，美債的期限溢價快速走擴，核心在于對年內(nèi)美債買家的擔(dān)憂：從今年美國政府到期量來看，Q2到期5.1萬億，Q3到期2.6萬億，Q4到期1.29萬億，今年美國政府債務(wù)共到期近9萬億，占總額的26%，其中美聯(lián)儲僅占5683億；在當(dāng)前關(guān)稅事件的背景下，海外買家繼續(xù)增持美債的概率明顯下降，同時美債基差交易的拆倉也加劇了長端美債利率的抬升。和美債利率背離的是，受特朗普政策的不確定性影響，美元一度沖擊99的關(guān)口。但目前隔夜SOFR利率并未出現(xiàn)明顯的攀升，后續(xù)繼續(xù)跟蹤美國流動性問題。
　　商品短期警惕情緒沖擊，長期關(guān)注滯脹配置。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤來看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升，對于黑色、有色等工業(yè)品需要警惕來自美股調(diào)整的情緒沖擊，而農(nóng)產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，關(guān)稅帶來的價格上行波動概率更大，農(nóng)產(chǎn)品中關(guān)注豆棕價差的變化。能源方面，原油價格下移，IEA月報下調(diào)今年石油需求預(yù)期，供應(yīng)方面，OPEC+的增產(chǎn)決策加劇了油市供應(yīng)過剩，中期基本面供給偏寬松看待。此外關(guān)注關(guān)稅對價格的擾動。目前黃金的確定性較強，去美元化和海外滯脹敘事均支撐金價。
　　策略
　　商品和股指期貨：整體中性；
　　短期關(guān)稅事件沖擊全球資產(chǎn)，關(guān)注流動性風(fēng)險；后續(xù)可以關(guān)注三大情緒緩和的信號：1、美股和黃金止跌；2、美聯(lián)儲等央行超預(yù)期寬松；3、關(guān)稅和談取得進展，企穩(wěn)后再關(guān)注黃金、商品等抗通脹資產(chǎn)和A股的配置機會。
　　風(fēng)險
　　地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；海外流動性風(fēng)險沖擊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）。