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維持增持。受2024年新簽訂單同比下降，下調(diào)預(yù)測2025-2026年EPS2.40/2.82元(原2.72/2.58元)減19.5/增17.3%，預(yù)測2027年EPS為3.15元增11.7%。公司新簽海外超大訂單，有望推動(dòng)業(yè)績持續(xù)增長，給予2025年16.67倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至40.0元。
　　2024年凈利增長121.7%高于預(yù)期，經(jīng)營現(xiàn)金流同增201.9%。(1) 2024年?duì)I收53.8億元增68.1%（Q1-Q4增239.6/188.3/77.2/-30.5%）。歸母凈利6.4億元增121.7%（Q1-Q4增258.1/189.9/30.7/237.4%），扣非歸母凈利6.4億元增137.6%。(2) 2024年毛利率13.6%（-0.62pct），費(fèi)用率1.4%（-1.26pct），歸母凈利率11.8%（+2.86pct），加權(quán)ROE40.4%（+18.09pct），資產(chǎn)負(fù)債率54.2%（-4.90pct）。(3) 2024年經(jīng)營現(xiàn)金流16.0億元（23年同期5.3億元），Q1-Q4為6.7/4.9/1.8/2.6億元（23年為6.0/2.2/0.6/-3.5億元）。2024年收現(xiàn)比127.8%（23年同期93.3%）,付現(xiàn)比104.1%（23年同期79.1%）。(4)應(yīng)收賬款6.1億元減38.3%，減值轉(zhuǎn)回合計(jì)1.0億元（23年同期損失0.3億元)。
　　公司與新加坡世界先進(jìn)順利簽約，VSMC項(xiàng)目累計(jì)新簽約37.9億元。(1)2024年公司在新加坡實(shí)現(xiàn)了新客戶開發(fā)目標(biāo)，與新加坡世界先進(jìn)(VSMC)的順利簽約也實(shí)現(xiàn)了當(dāng)?shù)爻掷m(xù)經(jīng)營的業(yè)務(wù)目標(biāo)。(2)2024年10月公司中標(biāo)新加坡VSMC首座晶圓廠的MEP工程(機(jī)電設(shè)備)，中標(biāo)金額約6.3億元。2025年4月公司中標(biāo)VSMC新加坡晶圓廠的MEP工程(機(jī)電設(shè)備)，中標(biāo)金額約31.6億元。VSMC項(xiàng)目已累計(jì)新簽約37.9億元占2024年?duì)I收的70.4%，有望在聯(lián)華電子新加坡項(xiàng)目之后成為公司海外業(yè)務(wù)的核心增長點(diǎn)。(3)2024年公司新簽36.1億元減49.6%。(4)國內(nèi)營收30.4億元增74.5%占56.5%，國外營收23.2億元增60.5%占43.1%。
　　加大海外市場拓展力度，進(jìn)一步提升凈利潤率。(1)2025年3月公司在新加坡投資設(shè)立全資子公司,加大海外市場拓展力度，進(jìn)一步開拓東南亞及其他國際市場。(2)2024年公司研發(fā)費(fèi)用投入1.69億元增69.5%，將繼續(xù)加大研發(fā)投入，重點(diǎn)圍繞高等級潔凈室工程建廠的需求。(3)進(jìn)一步提升凈利潤率，確保股東回報(bào)的持續(xù)增長。(4)公司年報(bào)利潤分配預(yù)案為每股派發(fā)股利1.0元(2023年度每股派發(fā)股利1.0元),公司本年度的股利支付率將達(dá)到33.6%(2023年度股利支付率74.4%),對應(yīng)股息率為3.6%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期緊縮，基建投資低于預(yù)期等。