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九豐能源發(fā)布年報(bào)和一季報(bào)，2024年?duì)I收220.47億元（yoy-17%），歸母凈利16.84億元（yoy+29%），扣非凈利13.50億元（yoy+1%），扣非凈利低于華泰預(yù)測(cè)（15.18億元）、主要是LNG單方毛利不及預(yù)期；1Q25營(yíng)收54.84億元（yoy-13%），歸母凈利5.06億元（yoy+5.4%），歸母凈利符合華泰預(yù)測(cè)區(qū)間（4.79~5.29億元）。天然氣終端市場(chǎng)擴(kuò)大，單噸毛利有望企穩(wěn)。特種氣體業(yè)務(wù)突破，中長(zhǎng)期貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公?024年擬派息7.8億元，當(dāng)前股息率4.9%；2025年擬延續(xù)分紅+回購(gòu)。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　天然氣終端市場(chǎng)擴(kuò)大，單噸毛利有望企穩(wěn)
　　2024年公司天然氣業(yè)務(wù)營(yíng)收97.88億元（yoy-33%），毛利率提升2.73pp至10.01%；天然氣銷(xiāo)售與服務(wù)量達(dá)到274萬(wàn)噸，其中銷(xiāo)售量257萬(wàn)噸（yoy+13%），主要得益于交通燃料、工業(yè)終端、燃?xì)怆姀S需求增長(zhǎng)。我們測(cè)算2024年清潔能源銷(xiāo)售單噸毛利449元/噸（yoy-20%），主要受到現(xiàn)貨占比上升影響。公司穩(wěn)步擴(kuò)大終端市場(chǎng)規(guī)模、順價(jià)能力突出，我們預(yù)計(jì)2025年天然氣銷(xiāo)售量有望達(dá)到285萬(wàn)噸、單噸毛利有望同比持平。
　　特種氣體業(yè)務(wù)突破，中長(zhǎng)期貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?br>　　2024年公司氦氣銷(xiāo)量38萬(wàn)方，覆蓋航天、半導(dǎo)體客戶(hù)；1Q25銷(xiāo)量超8萬(wàn)方（yoy+40%），終端零售加速。2024年公司氫氣產(chǎn)銷(xiāo)量8,768萬(wàn)方，海南商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)液氫項(xiàng)目成功配套，標(biāo)志性項(xiàng)目驗(yàn)證技術(shù)實(shí)力。湖南艾爾希二期、江蘇鎮(zhèn)江工業(yè)氣體項(xiàng)目推進(jìn)，產(chǎn)能布局深化。
　　財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，股東回報(bào)力度加大
　　2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額20.47億元，凈現(xiàn)比1.21、體現(xiàn)高質(zhì)量盈利。截至1Q25期末公司貨幣資金54.09億元，資產(chǎn)負(fù)債率維持低位（32.65%），抗風(fēng)險(xiǎn)能力突出。2024年公司擬派發(fā)現(xiàn)金分紅7.5億元（含稅），疊加特別分紅0.3億元，合計(jì)派發(fā)7.8億元，達(dá)成派息計(jì)劃；公司年內(nèi)完成股份回購(gòu)1億元，并計(jì)劃于2025年繼續(xù)回購(gòu)2~3億元。
　　小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)
　　我們將公司2025-26年EPS下調(diào)4%/6%至2.67/3.07元、預(yù)計(jì)2027年EPS為3.52元，預(yù)測(cè)期三年CAGR 11%。Wind一致預(yù)期下天然氣分銷(xiāo)/特種氣體2025年P(guān)E均值為12.1x/27.0x，公司2025-27年歸母凈利CAGR低于天然氣分銷(xiāo)和特種氣體均值，給予公司2025年12xPE，目標(biāo)價(jià)至32.00元（前值33.36元，基于2025年12xPE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：LNG/LPG銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；商業(yè)航天項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；特種氣體毛利率下降。