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GDP：一季度實(shí)現(xiàn)“開門紅”。一季度，實(shí)際GDP增速為5.4%，名義GDP增速為4.6%，與去年持平。平減指數(shù)為-0.8%，基本與去年四季度齊平。需求端看，GDP一季度開門紅主要有兩點(diǎn)原因，一方面，在“搶出口”集中釋放背景下，外需延續(xù)去年較強(qiáng)態(tài)勢；另一方面，春節(jié)假期及“兩重兩新”政策延續(xù)下，內(nèi)需維持韌性。分產(chǎn)業(yè)看，第二、第三產(chǎn)業(yè)增速分化。
　　生產(chǎn)：總量高增，結(jié)構(gòu)調(diào)整。一方面，出口高增帶動(dòng)工業(yè)增加值同比提升：“搶出口”效應(yīng)在一季度愈發(fā)顯著，帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁。結(jié)構(gòu)上看，制造業(yè)、采礦業(yè)增加值同比增速較高。另一方面，產(chǎn)能利用率較低指向工業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整：規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率處于較低分位水平，主要有兩方面的原因，一是地產(chǎn)投資較弱，建筑產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的黑色冶煉、非金制品等傳統(tǒng)領(lǐng)域的需求減少。二是受國家產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)，計(jì)算機(jī)通信、設(shè)備制造、航空航天等技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值增速較快，這類行業(yè)同時(shí)為制造業(yè)重點(diǎn)投資行業(yè)，并且投資增速高于生產(chǎn)增速，新增產(chǎn)能不斷投放，拉低整體產(chǎn)能利用水平。產(chǎn)品產(chǎn)量上看，同樣出現(xiàn)傳統(tǒng)行業(yè)與新興行業(yè)分化的特征，傳統(tǒng)工業(yè)品如生鐵、粗鋼、水泥、平板玻璃產(chǎn)量增速處于低位。計(jì)算機(jī)、機(jī)器人、新能源車、光伏電池等高技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)量保持高增。
　　投資：固定資產(chǎn)投資維持韌性?；ǚ矫妫姛崛妓顿Y支撐廣義基建。一季度，廣義基建累計(jì)增較去年上升2.3pct，其中，電熱燃水為最大支撐項(xiàng)目，指向中央主導(dǎo)項(xiàng)目是廣義基建韌性來源；狹義基建累計(jì)增速仍處低位，指向地方政府投資仍存在提升空間。制造業(yè)方面，“兩新”政策疊加新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展導(dǎo)向?yàn)橹圃鞓I(yè)投資提供韌性。一季度，制造業(yè)投資累計(jì)增速9.0%。分行業(yè)看，一是“兩新”覆蓋領(lǐng)域投資高增；二是“新質(zhì)生產(chǎn)力”涉及高技術(shù)領(lǐng)域投資增速上升；三是部分出口驅(qū)動(dòng)型行業(yè)高增。地產(chǎn)方面，地產(chǎn)投資端、資金端、銷售端延續(xù)改善。一季度，房地產(chǎn)投資單月降幅較去年收窄。施工面積降幅縮小，竣工面積增速改善明顯。資金端看，房地產(chǎn)資金累計(jì)到位增速與去年相比降幅大幅收窄。需求端看，商品房銷售面積、銷售額累計(jì)增速降幅大幅收窄。自‘926’政策組合拳落地以來，地產(chǎn)領(lǐng)域‘資金、交付、價(jià)格’三端改善態(tài)勢持續(xù)，行業(yè)企穩(wěn)信號進(jìn)一步強(qiáng)化：其一，在‘保交樓’政策精準(zhǔn)發(fā)力下，房企資金壓力顯著緩釋，竣工面積增速實(shí)現(xiàn)大幅提升；其二，隨著‘存量化解’政策持續(xù)顯效，房地產(chǎn)市場價(jià)格呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢
　　消費(fèi)：餐飲消費(fèi)、商品消費(fèi)雙高增。一季度，社零同比增速4.6%，較去年全年上升1.1個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上看，與1-2月相比，商品消費(fèi)發(fā)力顯著，餐飲消費(fèi)延續(xù)走強(qiáng)趨勢。限上商品消費(fèi)走強(qiáng)主要有以下三點(diǎn)原因，一是“以舊換新”政策影響下，家電和音響器材、家具、通訊器材類商品持續(xù)高增；二是受黃金價(jià)格上升影響，金銀珠寶類消費(fèi)顯著提升；三是春節(jié)前后企業(yè)集采、學(xué)校開學(xué)季備貨等消費(fèi)需求釋放，文化辦公用品和體育、娛樂用品類消費(fèi)增速上升明顯。
　　展望：政策端發(fā)力是經(jīng)濟(jì)改善的持續(xù)性保障。往后看，內(nèi)需穩(wěn)盤與外需承壓的博弈邏輯不變。雖然一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“開門紅”指向經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期回暖，但經(jīng)濟(jì)改善的持續(xù)性將是需要關(guān)注的重點(diǎn)。美國對華加征145%的關(guān)稅措施已于4月正式實(shí)施，預(yù)計(jì)將對出口形成直接沖擊，疊加全球貿(mào)易環(huán)境的不確定性，外需波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。在這種背景下，內(nèi)需的持續(xù)性改善是穩(wěn)定總需求的重點(diǎn)，政策端發(fā)力的必要性進(jìn)一步提升，因此，即將到來的四月政治局會議將成為關(guān)鍵窗口，需要重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策落地不及預(yù)期，海外政策變動(dòng)超預(yù)期。