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事件：公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.33億元，同比增長3%；歸母凈利潤0.9億元，同比減少26.04%，扣非凈利潤0.45億元，同比減少40.05%。此外，公司公告2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.53億元，同比減少40.71%；歸母凈利潤0.25億元，同比減少73.23%；扣非凈利潤0.13億元，同比減少82.12%。年報(bào)業(yè)績符合預(yù)告，一季報(bào)業(yè)績低于市場預(yù)期主要因設(shè)備確認(rèn)節(jié)奏與2024年一季度不同，設(shè)備業(yè)務(wù)低于預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　 OLED材料持續(xù)高增，蒸發(fā)源往高世代線發(fā)展。根據(jù)公告，公司2024年材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.63億元，YoY+14.31%，25Q1實(shí)現(xiàn)銷售收入1.36億元，YoY+5.33%，創(chuàng)一季度材料收入歷史新高。公司新產(chǎn)品封裝材料、PSPI材料、鈣鈦礦材料領(lǐng)域的研發(fā)及市場推廣工作正穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)在2025年將逐步實(shí)現(xiàn)市場放量，為業(yè)績?cè)鲩L注入新的動(dòng)力。在材料研發(fā)方面，公司推動(dòng)GP、RP、BP的升級(jí)迭代，并加速推動(dòng)RD、RH的產(chǎn)線應(yīng)用，已取得階段性成果。公司2024年設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.69億元，同比減少近3000萬元，2024年公司順利完成了廈門天馬二期和重慶京東方三期追加蒸發(fā)源項(xiàng)目的驗(yàn)收工作，并且成功中標(biāo)綿陽京東方、武漢天馬的蒸發(fā)源設(shè)備改造項(xiàng)目；25Q1實(shí)現(xiàn)銷售收入1693萬元，YoY-86.88%，主要OLED行業(yè)正處于從G6向G8.6迭代升級(jí)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型時(shí)期，公司Q1已成功中標(biāo)京東方G8.6蒸發(fā)源設(shè)備訂單，中標(biāo)金額為6.55億元（含稅），預(yù)計(jì)對(duì)2025年、2026年的業(yè)績產(chǎn)生積極影響，但不排除確認(rèn)收入時(shí)間有延后的可能。
　　 OLED研發(fā)版圖繼續(xù)擴(kuò)大。2024年公司研發(fā)投入1.5億，YoY+22.73%。根據(jù)財(cái)報(bào)，公司全年新增發(fā)明專利授權(quán)67件，累積獲得發(fā)明專利392件。目前公司有在研項(xiàng)目26項(xiàng)，累計(jì)投入金額3.08億。公司積極布局OLED顯示關(guān)鍵材料領(lǐng)域，圍繞PSPI光刻膠推出了4款產(chǎn)品。其中，常規(guī)型號(hào)PSPI已通過下游量產(chǎn)線測試，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定供貨；高感光迭代型號(hào)正在下游面板廠進(jìn)行最后階段測試，進(jìn)展順利；PFAS-FreePSPI無氟光刻膠和BPDL黑色光刻膠已進(jìn)入最后的性能優(yōu)化沖刺階段。公司自主研發(fā)的薄膜封裝材料成為國內(nèi)首家通過面板廠認(rèn)證的供應(yīng)商，并正陸續(xù)推進(jìn)低介電等功能性材料的研發(fā)及市場推廣工作。
　　有望受益于新一輪設(shè)備擴(kuò)張周期。根據(jù)公告，公司2025年2月20日收到成都京東方G8.6AMOLED項(xiàng)目中標(biāo)通知書，中標(biāo)金額約為6.55億。高世代顯示面板生產(chǎn)線市場需求日益增長，隨著G8.6建設(shè)進(jìn)程的不斷加快和持續(xù)推進(jìn)，公司有望斬獲更多的設(shè)備訂單。
　　調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評(píng)級(jí)。因目前OLED行業(yè)從G6轉(zhuǎn)向G8的過渡期，我們下調(diào)公司G6蒸發(fā)源設(shè)備出貨量，調(diào)整公司25-26年歸母凈利潤預(yù)測為2.06/2.52億元（原2.59/3.38億元），并增加27年預(yù)測3.05億元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為18/15/12X，發(fā)光材料可比公司萊特光電PE（TTM）約為50X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：蒸發(fā)源訂單不及預(yù)期；OLED行業(yè)景氣度不及預(yù)期；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。