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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收14.75億元，yoy+21.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.76億元，yoy+5.32%；歸母扣非凈利潤1.61億元，yoy+30.63%。2024年利潤分配預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.6元（含稅）。2025年一季度實(shí)現(xiàn)營收4.34億元，yoy+45.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，yoy+171.06%；歸母扣非凈利潤0.47億元，yoy+51.92%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　公司集成電路用電子化學(xué)品訂單持續(xù)攀升，合肥新陽項(xiàng)目大規(guī)模追加投資、擴(kuò)充產(chǎn)能。2024年公司集成電路材料產(chǎn)銷量分別為20198噸和19607噸，同比增加37.36%和37.00%，其中晶圓制造用化學(xué)材料產(chǎn)品產(chǎn)量占比超80%，2024年集成電路材料業(yè)務(wù)營收達(dá)9.98億元、同比高增40.8%，該業(yè)務(wù)毛利率為46.2%、同比提升1.34pct。2025年一季度公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.39億元，同比增長64.56%，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤4,256.60萬，同比增長62.03%。全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正處于持續(xù)增長的上行周期，同時(shí)中國境內(nèi)新建代工產(chǎn)能加速擴(kuò)張，公司業(yè)務(wù)迎來快速增長，訂單量持續(xù)攀升。2025年4月公告，公司對合肥新陽第二生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目追加投資、擴(kuò)充產(chǎn)能，項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)金額由3.50億調(diào)整為10.49億，芯片銅互連超高純硫酸銅電鍍液及晶體產(chǎn)能由6500噸/年擴(kuò)產(chǎn)至14000噸/年，芯片超純清洗液系列項(xiàng)目產(chǎn)能由8500噸/年擴(kuò)產(chǎn)至清洗液系列產(chǎn)品9000噸/年、蝕刻液系列產(chǎn)品13500噸/年、研磨液系列產(chǎn)品7000噸/年，500噸/年高分辨率光刻膠產(chǎn)品不再列入本募投項(xiàng)目，計(jì)劃在上海化學(xué)工業(yè)區(qū)建設(shè)。合肥新陽基地產(chǎn)能已于2024Q2開始試生產(chǎn)，后續(xù)擴(kuò)建產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2027年6月底前全部完成，疊加上?；瘜W(xué)工業(yè)區(qū)規(guī)劃的電子化學(xué)品遠(yuǎn)期產(chǎn)能，未來公司集成電路用材料銷售規(guī)模和市占率有望進(jìn)一步提升。
　　涂料市場止跌趨穩(wěn)，公司相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)銷回升。2024年公司涂料品產(chǎn)銷量分別為13089噸和12967噸，同增17.57%和16.46%，業(yè)務(wù)營收為4.40億元，同比小幅下降0.99%，業(yè)務(wù)毛利率為23.06%，同比提升3.71pct。2025年一季度涂料板塊營收0.95億元，同增5.56%，凈利潤同比基本持平。
　　 半導(dǎo)體材料研發(fā)進(jìn)程加快推進(jìn)。2024年公司研發(fā)費(fèi)用為2.2億元，同比增加48.02%，占本期總營收的14.9%；2025年一季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)0.61億元，同比增加31.31%。截至2024年底，公司光刻膠部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)銷售，ArF浸沒式光刻膠產(chǎn)品已取得銷售訂單，項(xiàng)目持續(xù)開發(fā)驗(yàn)證中；滿足3DNAND/DRAM制程的高選擇比蝕刻液產(chǎn)品已取得主流客戶認(rèn)可及使用；完成了先進(jìn)制程清洗液的開發(fā)，并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)應(yīng)用；STI，W，Poly等多系列研磨液在客戶端推進(jìn)驗(yàn)證順利，部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量銷售。
　　投資建議：半導(dǎo)體正處需求逐步增加的行業(yè)上行周期，公司集成電路用濕電子化學(xué)品訂單持續(xù)攀升、產(chǎn)銷增幅可觀，合肥新陽第二生產(chǎn)基地新建項(xiàng)目如期推進(jìn)，為匹配快速增加的半導(dǎo)體材料需求，公司對該項(xiàng)目進(jìn)行了追加投資、擴(kuò)充產(chǎn)能，規(guī)劃的電子化學(xué)品總產(chǎn)能從原來的17000噸/年大幅提升至43500噸/年，擴(kuò)建產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2027年6月底前全部完成，隨著高毛利的半導(dǎo)體材料銷售規(guī)模的不斷增加，公司營收和利潤均有望保持較好的增幅。綜上，保持2025-2026年盈利預(yù)測不變，并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤為2.81億元、3.64億元、5.22億元，對應(yīng)2025年4月17日收盤價(jià)PE分別為40.3、31.1、21.7倍，終端基本面逐步修復(fù)，公司半導(dǎo)體材料銷售規(guī)模擴(kuò)大、業(yè)績增勢向好，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、終端需求增速不及預(yù)期。若終端半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)需求增長不及預(yù)期，則公司電子化學(xué)品訂單和銷售規(guī)模增長可能放緩。2、市場競爭加劇、產(chǎn)品價(jià)格大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)。若可比公司實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、大幅提高產(chǎn)能規(guī)模，則可能造成部分產(chǎn)品產(chǎn)能過剩、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格下行、毛利被壓縮。3、原材料價(jià)格大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)。若基礎(chǔ)化工原料受極端氣候、海外地緣政治等因素影響，廠家開工受阻，供需基本面和庫存結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變動，則原料價(jià)格可能出現(xiàn)較大波動，從而造成公司生產(chǎn)成本的大幅抬升。4、在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。若公司在建的合肥新陽擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和上海化學(xué)工業(yè)區(qū)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)能無法及時(shí)釋放，則可能影響公司業(yè)績兌現(xiàn)。