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核心觀點(diǎn):4月政治局會(huì)議召開在即，面對(duì)更加復(fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境，市場(chǎng)對(duì)于新一輪增量政策抱有期待。我們認(rèn)為，政策發(fā)力方向或體現(xiàn)為“三穩(wěn)一擴(kuò)”―-穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)外貿(mào)、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)預(yù)期。其一，美國(guó)大肆加征關(guān)稅將直接影響外向型企業(yè)的訂單和利潤(rùn)及上下游的勞動(dòng)力市場(chǎng)，因此穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)外貿(mào)是短期政策的核心關(guān)切。其二，由于外部沖擊超出預(yù)期，為了達(dá)成經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)尤其是充分就業(yè)目標(biāo)，擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)等逆周期政策有望在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政府工作報(bào)告的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加碼，增量財(cái)政政策或有一定指引，貨幣配合財(cái)政發(fā)力也勢(shì)在必行。其三，外部環(huán)境動(dòng)蕩的大背景下，國(guó)內(nèi)社會(huì)預(yù)期穩(wěn)定更加重要，資本市場(chǎng)是陣地最前線，房地產(chǎn)市場(chǎng)是堡壘基本盤，穩(wěn)住樓市股市相關(guān)政策也值得期待。
　　一、肯定經(jīng)濟(jì)良好開局，重新審視外部環(huán)境。一季度GDP同比增長(zhǎng)5.4%，好于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)取得良好開局，展現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的空間大、韌性強(qiáng)。但同時(shí)也要注意到，一方面，CPI、PPI、企業(yè)中長(zhǎng)期信貸和工業(yè)產(chǎn)銷率等指標(biāo)均反映出內(nèi)需仍有較大提振空間，另一方面，一季度成績(jī)單是在美國(guó)實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”之前取得的，二季度之后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨更大挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為，4月政治局會(huì)議在肯定經(jīng)濟(jì)“開門紅”的基礎(chǔ)上，將綜合審視舊的困難和新的挑戰(zhàn)，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，對(duì)于加大逆周期調(diào)節(jié)力度的表態(tài)或更加積極。
　　二、加快已有工具落實(shí)，明確增量政策預(yù)期。4月政治局會(huì)議或釋放更加積極的工作基調(diào):一方面，加快已有政策工具的落實(shí)，包括加快政府債券的發(fā)行進(jìn)度，為下半年政策加碼騰出空間;另一方面，給出增量政策信號(hào)，待外部環(huán)境進(jìn)入穩(wěn)態(tài)后，適時(shí)推出政策儲(chǔ)備。當(dāng)下，特朗普政策反復(fù)無常，破壞全球化成果的舉措尚未收斂，尤其“海湖莊園協(xié)議”中可能涉及的債務(wù)置換將比大規(guī)模加征關(guān)稅對(duì)市場(chǎng)沖擊更大。我們認(rèn)為，在多方關(guān)稅政策博弈尚未形成穩(wěn)態(tài)之前，我國(guó)將首先積極開展外交工作，盡量降低貿(mào)易摩擦影響，尤其在“對(duì)等關(guān)稅”90天暫緩期內(nèi)，保持國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備政策的彈性。因此，二季度更多是已有工具的加快落地,以確定性擁抱不確定性，“攻守兼?zhèn)洹辈惠p易亮出全部底牌，但也會(huì)給出一定的增量政策指引，加強(qiáng)預(yù)期管理，提振市場(chǎng)信心。
　　三、貨幣配合財(cái)政先行，降準(zhǔn)降息兌現(xiàn)可期。貨幣政策在二季度有望進(jìn)入實(shí)質(zhì)性寬松階段。從目標(biāo)優(yōu)先級(jí)來看，鑒于關(guān)稅對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面造成一定壓力，貨幣政策最終目標(biāo)將由金融穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定逐步過渡到穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)增長(zhǎng)。從宏觀政策一致性來看，財(cái)政工具加快落地需要一定的流動(dòng)性支持。從外部環(huán)境來看，二季度美聯(lián)儲(chǔ)大概率重啟降息?？偭亢徒Y(jié)構(gòu)工具雙重發(fā)力，降準(zhǔn)很有可能在4月政治局會(huì)議前后落地，20BP左右的降息也可能在5月或者6月到來。公開市場(chǎng)操作方面，二季度可能延續(xù)MLF凈投放、買斷式逆回購(gòu)凈投放。央行也可能再次開啟公開市場(chǎng)買入國(guó)債操作，配合政府債券發(fā)行。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具方向?qū)⒕劢雇赓Q(mào)、消費(fèi)和科技，有可能創(chuàng)設(shè)新的或?qū)ΜF(xiàn)有的工具進(jìn)一步優(yōu)化，并可能調(diào)降部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率。
　　四、財(cái)政儲(chǔ)備政策充足，消費(fèi)投資雙管齊下。為應(yīng)對(duì)外部環(huán)境沖擊，新一輪增量財(cái)政政策信號(hào)有望出現(xiàn)。我們目前測(cè)算美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)我國(guó)出口拖累作用在8~10個(gè)百分點(diǎn)、GDP增速拖累作用為1.5~2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)調(diào)查失業(yè)率的影響約為0.8個(gè)百分點(diǎn)。從穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)增長(zhǎng)的角度出發(fā)，我們認(rèn)為，增量財(cái)政工具規(guī)模應(yīng)在1.5~2.0萬億元左右。支出方向上，全方位提振內(nèi)需，尤其是進(jìn)一步加力刺激消費(fèi)的政策值得期待――“兩新”“兩重”擴(kuò)圍擴(kuò)容，除了耐用品消費(fèi)以外，半耐用品、服務(wù)類消費(fèi)補(bǔ)貼政策也有望推出，中央層面的育兒補(bǔ)貼有望加快出臺(tái)，前期十五五規(guī)劃儲(chǔ)備的重點(diǎn)項(xiàng)目或可適當(dāng)提前推出，加力實(shí)施城中村改造、加快落地商品房收儲(chǔ)政策等。
　　五、加強(qiáng)自主可控建設(shè)，強(qiáng)化新型舉國(guó)體制。外部環(huán)境日趨復(fù)雜，做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)、推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)的必要性進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為，以下幾個(gè)方向的相關(guān)表述值得關(guān)注。一是強(qiáng)化“卡脖子”行業(yè)攻關(guān)力度?，F(xiàn)階段我國(guó)也對(duì)美國(guó)關(guān)稅采取了反制措施，其中高端半導(dǎo)體芯片、航空發(fā)動(dòng)機(jī)以及光學(xué)、醫(yī)學(xué)設(shè)備等領(lǐng)域我國(guó)對(duì)美進(jìn)口依賴度較高，同時(shí)為了預(yù)防美國(guó)全面對(duì)我國(guó)技術(shù)封鎖，因此會(huì)議或進(jìn)一步加強(qiáng)這些產(chǎn)業(yè)的攻關(guān)力度，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)自主可控，減少對(duì)國(guó)外技術(shù)和產(chǎn)品的依賴。二是構(gòu)建自主可控、安全高效的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系。產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展和科技持續(xù)進(jìn)步至關(guān)重要，包括能源、基礎(chǔ)材料、工業(yè)母機(jī)等領(lǐng)域。預(yù)計(jì)會(huì)議會(huì)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)之間的協(xié)同合作，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程，提高關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、核心基礎(chǔ)零部件、先進(jìn)基礎(chǔ)工藝的自主可控水平。三是完善財(cái)稅、金融等政策支持體系，強(qiáng)化新型舉國(guó)體制。具體政策方面，會(huì)議或加大對(duì)自主可控技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的支持力度，設(shè)立專項(xiàng)資金、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等，引導(dǎo)社會(huì)資本投向關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域和自主可控產(chǎn)業(yè)。四是引導(dǎo)企業(yè)加強(qiáng)自主可控能力建設(shè)，發(fā)揮科技領(lǐng)軍企業(yè)龍頭作用。會(huì)議或明確布置制定相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政