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華工科技2024年總營業(yè)收入117.09億元，同比增長13.6%；歸母凈利潤12.21億元，同比增長21.24%；扣非后歸母凈利潤8.97億元，同比增長9.02%。其中，四季度單季營收27.07億元，同比下降10.24%；歸母凈利潤2.83億元，同比增長46.32%。
　　三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，積極拓展國際市場(chǎng)。2024年公司聯(lián)接業(yè)務(wù)營收39.75億元，同比增長23.75%，增長主要在AIGC應(yīng)用領(lǐng)域，公司緊抓AI發(fā)展機(jī)遇，400G、800G光模塊規(guī)模交付，交付份額進(jìn)一步擴(kuò)充。感知業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.95億元，其中傳感器業(yè)務(wù)收入36.68億元，同比增長12.9%；公司新能源汽車PTC熱管理系統(tǒng)持續(xù)增長，傳感器向汽車、光伏儲(chǔ)能領(lǐng)域轉(zhuǎn)型取得一系列新項(xiàng)目定點(diǎn)并量產(chǎn)，壓力傳感器基本實(shí)現(xiàn)陶瓷壓力范圍全覆蓋，在小型化、大量程方向不斷拓展。智能制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.92億元，同比增長9.45%。公司在新能源汽車、船舶等重點(diǎn)行業(yè)的訂單占比達(dá)到87%，其中新能源汽車行業(yè)訂單同比增長33%，船舶行業(yè)訂單同比增長134%。公司積極拓展國際市場(chǎng)，在歐洲、北美、中東等市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了多個(gè)海外市場(chǎng)從0到1的突破。公司2024年海外業(yè)務(wù)收入達(dá)13.8億元，同比增長25.6%。
　　毛利率小幅波動(dòng)，費(fèi)用管控良好。2024年公司毛利率21.55%，同比下降1.56pct，主要受季度間營收結(jié)構(gòu)波動(dòng)影響；隨著后續(xù)高速光模塊逐步放量，公司毛利率有望持續(xù)改善，四季度毛利率環(huán)比提升5.8pct至23.42%；公司費(fèi)用管控良好，2024年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率同比分別變化-0.07pct/-1.82pct/+0.11pct，至4.61%/2.28%/7.49%。
　　公司重視新產(chǎn)品新技術(shù)研發(fā)，并突出差異化競(jìng)爭(zhēng)。在智造領(lǐng)域公司突破了超長跨距光-電算力芯片技術(shù)、線性硅光集成芯片技術(shù)、半導(dǎo)體晶圓加工光場(chǎng)勻化和整形技術(shù)、帶熱障涂層高合材料和陶瓷基復(fù)合材料的激光加工工藝等技術(shù)，形成航空發(fā)動(dòng)機(jī)氣膜打孔裝備、全國產(chǎn)化高端晶圓激光加工/量測(cè)裝備、800GLPO系列硅光模塊、1.6T硅光芯片及模塊等一批重大關(guān)鍵新產(chǎn)品。采用云嶺光電的自研EML芯片，公司產(chǎn)品價(jià)格相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有較大優(yōu)勢(shì)。隨著公司高速率光模塊逐步突破海外市場(chǎng)，公司聯(lián)接業(yè)務(wù)有望迎來快速增長。公司指引2025年一季度歸母凈利潤較上年同期增長34.54%-51.79%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期、技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為156.4/205.1/245.8億元，歸母凈利潤分別為15.8/19.7/23.2億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24/19/16X，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)