>> 國(guó)海證券-金禾實(shí)業(yè)(002597)2024年年報(bào)及2025年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：代糖價(jià)格持續(xù)修復(fù)，2025年一季度業(yè)績(jī)大幅提升-250419
| 上傳日期： |
2025/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,陳云 |
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事件:
2025年4月18日，金禾實(shí)業(yè)發(fā)布2024年年度報(bào)告及2025年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告公告：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.03億元，同比減少0.15%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.57億元，同比減少20.94%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.58%，同比減少2.45個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率19.19%，同比減少4.28個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率10.50%，同比減少2.76個(gè)百分點(diǎn)。
其中，公司2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.61億元，同比+3.52%，環(huán)比-16.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比+4.94%，環(huán)比-8.97%；ROE為1.96%，同比減少0.04個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少0.24個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率15.99%，同比減少6.37個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少3.53個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率11.71%，同比增加0.16個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.93個(gè)百分點(diǎn)。
2025年一季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.3-2.5億元，同比增長(zhǎng)78.06%-93.54%。
投資要點(diǎn):
代糖價(jià)格底部回升，2024年利潤(rùn)有所下滑
2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.03億元，同比減少0.15%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.57億元，同比減少20.94%。其中，食品添加劑和大宗化學(xué)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.53億元、18.18億元，同比分別-4.72%、+2.60%。食品添加劑板塊，主要受三氯蔗糖及安賽蜜價(jià)格下跌拖累，據(jù)百川盈孚，2024年，三氯蔗糖、安賽蜜、甲基麥芽酚、乙基麥芽酚均價(jià)分別為14.9萬元/噸、8.8萬元/噸、3.7萬元/噸、7.2萬元/噸，同比分別-1.8萬元/噸、+0.5萬元/噸、-1.1萬元/噸、+0.7萬元/噸。受景氣度下滑影響，食品添加劑板塊毛利率27.15%，同比下降5.61個(gè)pct。大宗化學(xué)品板塊，受益于子公司金軒科技生物—化學(xué)合成研發(fā)生產(chǎn)一體化綜合循環(huán)利用項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，基礎(chǔ)化工產(chǎn)銷量分別為，247.7萬噸、247.4萬噸，同比分別+73.1%、+72.1%。但由于產(chǎn)品價(jià)格下跌，公司大宗化學(xué)品板塊實(shí)現(xiàn)毛利率7.1%，同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。
期間費(fèi)用方面，2024年公司銷售費(fèi)用為0.46億元，同比+3.67%；管理費(fèi)用為1.74億元，同比-30.45%，主要系2024年度攤銷的股份支付費(fèi)用減少所致；研發(fā)費(fèi)用為2.38億元，同比+1.10%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.12億元，去年同期為-0.1億元，主要系匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌損失減少所致。
主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)修復(fù)，2025Q1業(yè)績(jī)大幅提升
2025年一季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.3-2.5億元，同比增長(zhǎng)78.06%-93.54%。2025年一季度，公司主營(yíng)食品添加劑產(chǎn)品市場(chǎng)供需格局趨于穩(wěn)定，價(jià)格持續(xù)修復(fù)。據(jù)百川盈孚，2025Q1，三氯蔗糖、安賽蜜、甲基麥芽酚、乙基麥芽酚均價(jià)分別為25.0萬元/噸、3.7萬元/噸、10.0萬元/噸、7.9萬元/噸，同比分別+12.5萬元/噸、-0.1萬元/噸、+4.0萬元/噸、+2.2萬元/噸；環(huán)比分別+2.1萬元/噸、-0.1萬元/噸、-0.1萬元/噸、-0.1萬元/噸。另外，公司依托產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)持續(xù)推進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)與工藝優(yōu)化，有效提升生產(chǎn)效率并壓降成本，毛利率水平亦有所提升。據(jù)百川盈孚，二季度三氯蔗糖行業(yè)減產(chǎn)力度較大，主流生產(chǎn)企業(yè)再度輪換檢修，預(yù)計(jì)產(chǎn)品景氣度仍有望維持高位。
產(chǎn)業(yè)鏈根基持續(xù)夯實(shí)，重點(diǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)
公司重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步展開，圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)，持續(xù)通過產(chǎn)業(yè)縱向延伸和橫向擴(kuò)張，構(gòu)建循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力。2024年，定遠(yuǎn)二期項(xiàng)目年產(chǎn)60萬噸硫酸、6萬噸離子膜燒堿、6萬噸離子膜鉀堿、15萬噸雙氧水等核心裝置順利投產(chǎn)。年產(chǎn)8萬噸電子級(jí)雙氧水項(xiàng)目順利完成建設(shè)，并持續(xù)拓展氫氧化鈉、氫氧化鉀等濕電子系列化學(xué)品；年產(chǎn)1萬噸新一代鋰電池電解質(zhì)前驅(qū)體項(xiàng)目已完成全部審批手續(xù)。公司年產(chǎn)20萬噸合成氨粉煤氣化替代落后工藝項(xiàng)目于2024年底開工，預(yù)計(jì)2025年底具備試生產(chǎn)條件。同時(shí)，公司還持續(xù)加大在合成生物學(xué)領(lǐng)域的投入，2024年完成了生物合成柔性生產(chǎn)平臺(tái)的建設(shè)。公司作為甜味劑龍頭，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷完善，看好公司持續(xù)成長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
結(jié)合2024年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為61.26、65.36、73.66億元，歸母凈利潤(rùn)分別為10.06、12.43、14.87億元，對(duì)應(yīng)PE分別14、11、9倍，考慮公司的成本優(yōu)勢(shì)及長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致的產(chǎn)品需求下降的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；主營(yíng)產(chǎn)品的價(jià)格大幅波動(dòng)超預(yù)期;核心技術(shù)人員流失、技術(shù)泄密的風(fēng)險(xiǎn)；匯率及貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。
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