>> 華泰證券-科技行業(yè)臺(tái)積電1Q25啟示：AI展望樂(lè)觀，先進(jìn)制程有望提價(jià)-250418
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2025/4/18 |
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華泰證券 |
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謝春生,丁寧 |
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臺(tái)積電1Q25業(yè)績(jī)：關(guān)稅對(duì)制造端目前影響有限，看好先進(jìn)制程提價(jià)
臺(tái)積電1Q25收入255.3億美元，同比+35.3%，環(huán)比-5.1%，2Q25指引中位數(shù)288億美元，環(huán)增12.6%，超出市場(chǎng)預(yù)期。業(yè)績(jī)會(huì)上，我們觀察到：1）關(guān)稅暫緩90天政策暫未對(duì)設(shè)計(jì)廠商以及代工廠商產(chǎn)生排單節(jié)奏上的實(shí)際影響，但后續(xù)政策變化對(duì)設(shè)計(jì)與代工行業(yè)的整體影響仍有待觀察；2）全球先進(jìn)制程制造產(chǎn)能加速向美遷移，同時(shí)導(dǎo)致的運(yùn)營(yíng)成本增加將使得臺(tái)積電或?qū)?duì)先進(jìn)節(jié)點(diǎn)提價(jià)，并同步帶動(dòng)行業(yè)先進(jìn)制程節(jié)點(diǎn)價(jià)格上漲；3）AI需求展望維持樂(lè)觀，但緊俏程度或?qū)⒃?026年回落，建議后續(xù)持續(xù)關(guān)注算力芯片廠排單情況以及北美先進(jìn)制程產(chǎn)能釋放節(jié)奏對(duì)供需結(jié)構(gòu)的影響。
啟示#1：關(guān)稅暫緩未對(duì)設(shè)計(jì)廠排單節(jié)奏產(chǎn)生明顯影響，后續(xù)仍存不確定性
此前市場(chǎng)有預(yù)期關(guān)稅政策暫緩90天或?qū)?dǎo)致客戶緊急拉貨帶動(dòng)臺(tái)積電2Q收入增長(zhǎng)，從臺(tái)積電方面指引來(lái)看，公司指引2Q25營(yíng)收284億-292億美元，中位數(shù)qoq+12.6%，2Q收入環(huán)增確實(shí)超出市場(chǎng)預(yù)期，高于彭博預(yù)期的272億美元，但臺(tái)積電業(yè)績(jī)會(huì)上表示2Q收入指引環(huán)比高增主要受HPC平臺(tái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)預(yù)期驅(qū)動(dòng)，目前并未看到客戶在下單動(dòng)作上有變化。2025全年來(lái)看，公司維持此前指引2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)25%，我們認(rèn)為在2Q指引環(huán)增超預(yù)期的情況下維持全年預(yù)期，其中隱含了對(duì)2H25增長(zhǎng)預(yù)期的下修，臺(tái)積電表示此指引主要反映了關(guān)稅影響的不確定性。
啟示#2：全球先進(jìn)制程制造產(chǎn)能加速向美遷移，但臺(tái)積電否認(rèn)JV工廠事宜
臺(tái)積電在美建廠進(jìn)展加速，3月4日宣布對(duì)美投資追加1000億美元后，總投資將達(dá)1650億美元，合計(jì)將在美國(guó)建設(shè)六座晶圓廠、兩座先進(jìn)封裝廠及一座研發(fā)中心。目前4nm一廠已于4Q24量產(chǎn)，臺(tái)積電稱后續(xù)廠房建設(shè)進(jìn)展將加速，3nm二廠將在接下來(lái)幾個(gè)季度持續(xù)搬入設(shè)備，三廠、四廠將采用N2及A16節(jié)點(diǎn)，預(yù)計(jì)今年開(kāi)始建設(shè)，五廠、六廠將建設(shè)更先進(jìn)的節(jié)點(diǎn)。完成北美廠房建設(shè)后，臺(tái)積電2nm等先進(jìn)節(jié)點(diǎn)將有30%產(chǎn)能位于亞利桑那，北美地區(qū)對(duì)先進(jìn)制程產(chǎn)業(yè)鏈把控能力或?qū)⑦M(jìn)一步增強(qiáng)。此外臺(tái)積電業(yè)績(jī)會(huì)上明確否認(rèn)有與任何公司洽談建立合資廠的事宜。
啟示#3：先進(jìn)制程或?qū)⑻醿r(jià)，手機(jī)SoC/算力芯片設(shè)計(jì)廠或?qū)⒚媾R成本增長(zhǎng)
臺(tái)積電在美國(guó)建廠進(jìn)展加速后，市場(chǎng)有預(yù)期或?qū)?duì)毛利率有負(fù)向影響，臺(tái)積電表示海外廠房建設(shè)或?qū)酉聛?lái)五年毛利率有2-3%的稀釋，后續(xù)或因成本增長(zhǎng)以及潛在關(guān)稅影響擴(kuò)大至3-4%的負(fù)向影響。我們認(rèn)為海外建廠帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)成本增加或?qū)?dǎo)致臺(tái)積電同步上調(diào)晶圓價(jià)格，臺(tái)積電業(yè)績(jī)會(huì)上也表示正在與客戶進(jìn)行價(jià)格上的洽談。我們預(yù)計(jì)2025年全球先進(jìn)制程節(jié)點(diǎn)將有5%-10%的提價(jià)，未來(lái)手機(jī)SoC以及算力芯片設(shè)計(jì)廠商將面臨一定成本上的增長(zhǎng)。
啟示#4：AI需求長(zhǎng)期指引維持樂(lè)觀，2026年AI供需結(jié)構(gòu)或回到健康水平
臺(tái)積電看到AI加速器需求持續(xù)旺盛，1Q25 HPC領(lǐng)域營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)7%，營(yíng)收占比為59%，5納米和7納米分別占36%和15%。1Q257nm及以下先進(jìn)技術(shù)合計(jì)占晶圓營(yíng)收的73%。臺(tái)積電展望AI需求持續(xù)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)2025年AI加速器（含GPU、ASIC及HBM控制器）營(yíng)收將翻倍，目前需求仍高于供給，臺(tái)積電展望2026年AI相關(guān)供需結(jié)構(gòu)將回歸健康水平。中期來(lái)看，臺(tái)積電維持此前預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)2025~2029年AI相關(guān)營(yíng)收CAGR達(dá)5%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體周期下行，AI需求不及預(yù)期，技術(shù)研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開(kāi)信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。
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