>> 財(cái)通證券-固收專題報(bào)告：流動(dòng)性｜“量平價(jià)穩(wěn)”或?qū)⒊掷m(xù)-250419
| 上傳日期： |
2025/4/19 |
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| 1201KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平,汪夢(mèng)涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
展望后續(xù)，資金“量平價(jià)穩(wěn)”或?qū)⒊掷m(xù)，降準(zhǔn)仍有可能，但對(duì)資金中樞下拉作用或有限，資金中樞更大幅度的下行需等待降息落地，對(duì)應(yīng)存單，短期視角里，供給不是制約，但利差低位限制收益率下行節(jié)奏。
為何本周資金“量平價(jià)穩(wěn)”？一是央行稅期數(shù)量呵護(hù)明顯，但在大行負(fù)債壓力中性背景下，銀行對(duì)非銀的融出資金價(jià)格限制仍在，二是面對(duì)較高的資金定價(jià)和已經(jīng)偏低的資產(chǎn)收益率，資金走高時(shí)，非銀更多選擇降低杠桿應(yīng)對(duì)，分層延續(xù)低位。
為何CD收益率開始“下不動(dòng)”？本周存單凈融資環(huán)比下降為負(fù)值，導(dǎo)致存單收益率震蕩上行為需求側(cè)疲軟。需求端疲軟背后是“基金嚴(yán)守資金比價(jià)，貨基前期買入透支，農(nóng)商行當(dāng)前利差下配置訴求有限”等因素，本質(zhì)是資金制約。
后續(xù)資金存單怎么看？
資金部分，資金“量平價(jià)穩(wěn)”或?qū)⒊掷m(xù)，降準(zhǔn)仍有可能，但對(duì)資金中樞下拉作用或有限，資金中樞更大幅度的下行需等待降息落地?？紤]到當(dāng)前央行的操作和大行融出的量?jī)r(jià)應(yīng)對(duì)，短期資金價(jià)格限制仍在，后續(xù)資金中樞或穩(wěn)定在1.60%-1.70%附近，“量平價(jià)穩(wěn)”局面或延續(xù)，后續(xù)降準(zhǔn)仍有可能，但對(duì)資金中樞下拉作用或有限，資金中樞更多幅度的下行看降息落地。
存單部分，短期視角里，供給不是制約，但利差低位限制收益率下行節(jié)奏。雖然4月初我們就已經(jīng)開始提示“大行負(fù)債端壓力有限”，但當(dāng)前銀行系整體的負(fù)債壓力比4月初還要更加樂觀一點(diǎn)，數(shù)據(jù)上反映為城農(nóng)商行存單凈融資也開始降低，發(fā)行價(jià)格也順勢(shì)下移，降準(zhǔn)后銀行負(fù)債壓力更緩解，對(duì)應(yīng)存單收益率大幅上行有限，因此供給端短期仍舊不是主導(dǎo)因素。需求端當(dāng)前核心看資金利率約束是否能緩解，降息是打開存單收益率大幅下行的基礎(chǔ)，雙降未落地前，短期同資金的利差低位或?qū)е麓鎲蜗滦泄?jié)奏放緩。
下周（04.21-04.25，下同）資金和存單需要關(guān)注：一是周二之后逆回購(gòu)每日基本上均有千億以上的到期量，且周一周二稅期走款，關(guān)注央行每日逆回購(gòu)凈投放數(shù)量以及4月25日的MLF凈投放量；二是本周政府債繳款下降明顯，周二周三凈繳款相對(duì)比較低，其余時(shí)間段政府債繳款均為負(fù)值；三是當(dāng)前國(guó)有行融出掉落至3萬億以下，對(duì)非銀的隔夜定價(jià)穩(wěn)定在1.65%以上，關(guān)注后續(xù)大行資金融出量和對(duì)非銀的隔夜定價(jià)；四是存單周度到期量抬升至7906億元，對(duì)存單收益率進(jìn)一步下行或形成擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性變化超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期
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