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動力煤：供給方面，產(chǎn)地煤礦產(chǎn)能利用率繼續(xù)回升，晉陜蒙462家煤礦產(chǎn)能利用率環(huán)比上漲0.5pct。需求方面，氣溫轉(zhuǎn)暖，日耗繼續(xù)下降，非電煤依舊維持剛需補(bǔ)庫。價格方面，由于開工率上升，港口及產(chǎn)地價格均有所下滑，港口煤價在663元/噸，環(huán)比下跌2元/噸。
　　焦煤：供給方面，本周523家煤礦日均產(chǎn)量環(huán)比上漲1.2%。需求方面，鐵水產(chǎn)量連續(xù)上漲后有所下降，焦炭剛需支撐增強(qiáng)。價格方面，本周焦煤現(xiàn)貨價格依舊平穩(wěn)，焦炭現(xiàn)貨延續(xù)漲勢，雙焦期貨價格觸底反彈，京唐港主焦煤庫提價1380元/噸，環(huán)比持平，焦煤期貨收盤953元/噸，環(huán)比大漲。
　　行業(yè)觀點：經(jīng)過上周坑口煤價上漲之后，產(chǎn)地開工率提升，而下游需求未見起色，港口煤價在連續(xù)兩周持平后下跌2元/噸。目前價格跌破長協(xié)基準(zhǔn)線675后受到多方面支撐。首先是進(jìn)口方面，印尼低卡煤價格下跌且到岸成本增加，我國進(jìn)口煤有所減少，一季度進(jìn)口量同比下跌0.9%，其中3月進(jìn)口煤同比下跌6.4%。需求方面由于煤價下行預(yù)期仍存，下游采購積極性較差，2025年一季度全社會用電量同比+2.5%，其中3月用電量同比+4.8%，規(guī)上火電發(fā)電同比-2.3%，降幅比1-2月份收窄3.5pct，根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，一季度我國GDP增速5.4%，經(jīng)濟(jì)發(fā)展依舊強(qiáng)勁，未來用電需求有望提升。當(dāng)前現(xiàn)貨價格跌破長協(xié)基準(zhǔn)價格，長協(xié)價格對現(xiàn)貨價格的支撐作用顯現(xiàn)。由于水電發(fā)力持續(xù)性存不確定性，而當(dāng)前進(jìn)口煤或已觸及上限，煤炭供給端預(yù)計不會再有較大變化。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)改善，用電需求有望提振，供需格局有望扭轉(zhuǎn)。隨著擴(kuò)內(nèi)需的預(yù)期加強(qiáng)，財政支出力度有望增加，地產(chǎn)基建以及制造業(yè)對能源的需求有望提升，對煤炭價格支撐將凸顯。
　　投資觀點：當(dāng)前煤炭供需偏寬松，主要因為部分對煤炭需求較高的行業(yè)開工率不足，而煤炭的供給增速有望下滑，煤價在當(dāng)前位置受到較強(qiáng)支撐。2025年有望加大財政投資力度，增加能源需求，而煤價正逼近部分高成本煤礦成本線，以及疆煤外運的成本線，煤價下跌將導(dǎo)致這部分供給減弱，煤價有望持穩(wěn)。我們認(rèn)為公式定價的長協(xié)價格受影響較小，長協(xié)占比較高的神華、陜煤、中煤業(yè)績穩(wěn)定性較強(qiáng)。煤炭企業(yè)仍有高分紅動力，神華公告2024年分紅比例達(dá)到76.5%，如果煤價在當(dāng)前價格企穩(wěn)，神華、陜煤等高分紅企業(yè)仍有較高股息率。隨著擴(kuò)內(nèi)需政策效能的傳導(dǎo)，我國內(nèi)需有望提振，同時外貿(mào)轉(zhuǎn)內(nèi)貿(mào)帶來價格壓力，在此背景下低利率有望繼續(xù)維持，煤炭紅利板塊有望繼續(xù)受到重視。
　　投資邏輯一：在供需環(huán)境、價格水平、行業(yè)利潤均有望穩(wěn)中向好的當(dāng)下，行業(yè)高分紅股息標(biāo)的優(yōu)勢逐漸顯著，建議關(guān)注資源稟賦優(yōu)秀，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定且分紅比例預(yù)期較高的標(biāo)的：中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源。
　　投資邏輯二：煤電聯(lián)營模式將有效抵御周期波動，并受益于市場煤與長協(xié)煤價差，聯(lián)營可以回收長協(xié)讓利增厚利潤，此外在“雙碳”大背景下煤電聯(lián)營企業(yè)可以提升經(jīng)營久期，拔高估值，建議關(guān)注煤電聯(lián)營標(biāo)的：新集能源、陜西煤業(yè)、中國神華、陜西能源。
　　風(fēng)險提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險、國際形勢變動風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、商品價格大幅波動風(fēng)險。