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動力煤：供給方面，產(chǎn)地煤礦產(chǎn)能利用率止跌回升，晉陜蒙462家煤礦產(chǎn)能利用率環(huán)比上漲1.3pct。需求方面，受天氣影響，日耗繼續(xù)下降，非電煤依舊維持剛需補(bǔ)庫，化工煤耗煤連續(xù)兩周上漲。價格方面，港口煤價在665元止跌持平，坑口煤價開啟上漲。
　　焦煤：供給方面，本周523家煤礦日均產(chǎn)量環(huán)比上漲1.8%。需求方面，鐵水產(chǎn)量不斷提高，焦炭剛需支撐增強(qiáng)，焦炭開啟首輪提漲，焦企對原料按需采購。價格方面，本周現(xiàn)貨價格企穩(wěn)，但期貨價格探底，京唐港主焦煤庫提價1380元/噸，環(huán)比持平，但焦煤期貨跌破900元/噸大關(guān)。
　　行業(yè)觀點(diǎn)：港口煤價連續(xù)兩周持平，目前價格跌破長協(xié)基準(zhǔn)線675后受到進(jìn)口等多方面支撐，而坑口煤價開啟上漲帶來積極因素。由于近兩個月煤價下行，部分產(chǎn)地部分地區(qū)煤礦開啟檢修，產(chǎn)地供給略有下降，且煤價逼近疆煤外運(yùn)成本線，疆煤外運(yùn)積極性下降，此外近期印尼雨季和齋月臨近，國際海運(yùn)費(fèi)上漲，印尼低卡煤到岸成本增加，煤炭供給有所減少。需求方面由于煤價下行預(yù)期仍存，下游采購積極性較差，2025年前兩個月全國火電發(fā)電量下降近5%。當(dāng)前現(xiàn)貨價格跌破長協(xié)基準(zhǔn)價格，長協(xié)價格對現(xiàn)貨價格的支撐作用顯現(xiàn)。由于水電發(fā)力持續(xù)性存不確定性，而當(dāng)前進(jìn)口煤或已觸及上限，2025年1-2月，中國進(jìn)口動力煤同比增加1.14%，漲幅較小，煤炭供給端預(yù)計不會再有較大變化。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)改善，用電需求有望提振，供需格局有望扭轉(zhuǎn)。2025年若地產(chǎn)企穩(wěn)、財政支出力度增加，地產(chǎn)基建以及制造業(yè)對能源的需求有望提升，對煤炭價格支撐將凸顯。
　　投資觀點(diǎn)：當(dāng)前煤炭供需偏寬松，主要因為部分對煤炭需求較高的行業(yè)開工率不足，而煤炭的供給增速有望下滑，煤價在當(dāng)前位置受到較強(qiáng)支撐。當(dāng)前煤價正逼近部分高成本煤礦成本線，以及疆煤外運(yùn)的成本線，煤價下跌將導(dǎo)致這部分供給減弱。我們認(rèn)為公式定價的長協(xié)價格受影響較小，長協(xié)占比較高的神華、陜煤、中煤業(yè)績穩(wěn)定性較強(qiáng)。煤炭企業(yè)仍有高分紅動力，神華公告分紅比例達(dá)到76.5%，如果煤價在當(dāng)前價格企穩(wěn)，神華、陜煤等高分紅企業(yè)仍有較高股息率。本周美國發(fā)布激進(jìn)的關(guān)稅政策，對全球尤其是中國大幅提高關(guān)稅，短期內(nèi)對我國出口或?qū)⒃斐捎绊懀L期看我國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，隨著擴(kuò)內(nèi)需政策效能的傳導(dǎo)，我國內(nèi)需有望提振，同時外貿(mào)轉(zhuǎn)內(nèi)貿(mào)帶來價格壓力，在此背景下低利率有望繼續(xù)維持，煤炭紅利板塊有望繼續(xù)受到重視。
　　投資邏輯一：在供需環(huán)境、價格水平、行業(yè)利潤均有望穩(wěn)中向好的當(dāng)下，行業(yè)高分紅股息標(biāo)的優(yōu)勢逐漸顯著，建議關(guān)注資源稟賦優(yōu)秀，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定且分紅比例預(yù)期較高的標(biāo)的：中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源。
　　投資邏輯二：煤電聯(lián)營模式將有效抵御周期波動，并受益于市場煤與長協(xié)煤價差，聯(lián)營可以回收長協(xié)讓利增厚利潤，此外在“雙碳”大背景下煤電聯(lián)營企業(yè)可以提升經(jīng)營久期，拔高估值，建議關(guān)注煤電聯(lián)營標(biāo)的：新集能源、陜西煤業(yè)、中國神華、陜西能源。
　　風(fēng)險提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險、國際形勢變動風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、商品價格大幅波動風(fēng)險。