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事件：公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1791.82億元，同比-1.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)98.31億元，同比+75.28%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)46.66億元，同比-4.20%。其中，2024年Q4公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)453.20和6.40億元，同比分別+4.69%和+4182.16%。2024年公司歸母凈利潤(rùn)增幅較大，主要系公司轉(zhuǎn)讓控股子公司國(guó)電建投內(nèi)蒙古能源有限公司以及公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益增加所致。
　　煤價(jià)下跌帶動(dòng)火電盈利提升，在建項(xiàng)目充裕。2024年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)98.31億元，同比大幅增加75.28%；其中公司基本盤(pán)火電板塊實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)100.51億元，同比提升17.90%，帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。電量方面，截至2024年底，公司控股火電裝機(jī)容量為7462.90萬(wàn)千瓦，凈增加183.50萬(wàn)千瓦，主要系博興發(fā)電、舟山發(fā)電投產(chǎn)增加332萬(wàn)千瓦，同時(shí)轉(zhuǎn)讓國(guó)電建投以及邯鄲熱電退城進(jìn)郊項(xiàng)目減少裝機(jī)154萬(wàn)千瓦；同期公司火電累計(jì)完成發(fā)電量/上網(wǎng)電量3685.24/3470.24億千瓦時(shí)，同比分別下降1.18%和1.19%。電價(jià)方面，2024年公司煤機(jī)和燃機(jī)的平均上網(wǎng)電價(jià)分別為457.52和860.83元/兆瓦時(shí)，同比分別下降0.82%和4.18%。成本方面，受煤價(jià)下跌影響，公司全年入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)為922.17元/噸，同比下降1.37%,且公司火電發(fā)電機(jī)組平均供電煤耗也同步下降0.79克/千瓦時(shí)，總體帶動(dòng)公司火電、熱力行業(yè)燃料成本下降2.17%。盡管量?jī)r(jià)均有所下滑，但受益于成本下降，公司火電業(yè)務(wù)盈利仍有明顯增幅。考慮到2025年煤價(jià)仍處于較低區(qū)間，且公司仍有835萬(wàn)千瓦火電在建項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著在建項(xiàng)目投產(chǎn)以及成本處于低位，公司火電板塊盈利能力或進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　水電發(fā)電量有所增長(zhǎng)，電價(jià)下降疊加計(jì)提減值影響利潤(rùn)釋放。2024年公司水電板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.94億元，同比下降19.89%。受來(lái)水較好影響，公司全年水電分別實(shí)現(xiàn)發(fā)電量和上網(wǎng)電量594.68和590.27億千瓦時(shí)，同比分別增長(zhǎng)7.93%和7.99%，因此盡管2024年水電上網(wǎng)電價(jià)略有下滑，公司水電板塊營(yíng)收仍實(shí)現(xiàn)了同比6.20%的增幅。然而，2024年由于公司大型川水電項(xiàng)目與金灣水電項(xiàng)目進(jìn)度未達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致上述兩個(gè)項(xiàng)目分別計(jì)提在建工程減值8.3億元和0.62億元，顯著影響了公司水電板塊的利潤(rùn)釋放。
　　風(fēng)光板塊量增價(jià)減，利潤(rùn)略有下滑。2024年公司風(fēng)電和光伏板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.23億元，同比減少13.77%。全年公司風(fēng)電和光伏的上網(wǎng)電價(jià)分別為474.20和408.22元/兆瓦時(shí)，同比分別為-5.53%和-15.11%；2024年公司新能源控股裝機(jī)增加428.53萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電和光伏分別增加54.65和373.88萬(wàn)千瓦，帶動(dòng)全年上網(wǎng)電量分別增加7.23%和93.13%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)65/77/80億元，同比分別變化-34.36%/+19.46%/+3.96%，2025年4月18日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.88/10.78/10.37倍。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用電量下滑風(fēng)險(xiǎn)；煤價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；來(lái)水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電光伏消納難度提升風(fēng)險(xiǎn)；上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。