>> 華源證券-明陽(yáng)科技(837663)推動(dòng)座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)核心零部件進(jìn)口替代，拓市場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)能、總成件蓄勢(shì)發(fā)展-250420
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
趙昊,萬(wàn)梟 |
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投資要點(diǎn)：
事件：（1）年報(bào)發(fā)布：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.04億元（yoy+18.04%）、歸母凈利潤(rùn)7913萬(wàn)元（yoy+18.93%）。（2）權(quán)益分派：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.883元（含稅）、每10股轉(zhuǎn)增3股，擬共預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利3998萬(wàn)元，轉(zhuǎn)增3089萬(wàn)股。
2024年公司核心產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)，通過(guò)橫向拓展、縱向深耕實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)升級(jí)。2024年公司憑借下游客戶(hù)需求增長(zhǎng)市場(chǎng)機(jī)遇，多項(xiàng)核心產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，金屬粉末冶金零件、自潤(rùn)滑軸承、傳力桿、金屬粉末注射成形零件、座椅調(diào)節(jié)機(jī)構(gòu)總成件產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入分別為12929萬(wàn)元（yoy+23%）、7268萬(wàn)元（yoy+19%）、5400萬(wàn)元（yoy+0.4%）、3409萬(wàn)元（yoy+36%）、991萬(wàn)元（yoy+15%）。2024年公司雙輪驅(qū)動(dòng)推進(jìn)業(yè)務(wù)升級(jí)：一方面，深化成熟產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，重點(diǎn)聚焦座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)核心零部件領(lǐng)域，憑借技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)加速進(jìn)口替代；另一方面，積極開(kāi)拓新產(chǎn)品市場(chǎng)，將阻尼鉸鏈技術(shù)作為創(chuàng)新突破口，拓展其在扶手鉸鏈、頭枕鉸鏈、腿托電動(dòng)鉸鏈等新式調(diào)節(jié)機(jī)構(gòu)的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品品類(lèi)橫向延伸。同時(shí)，公司圍繞座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈縱向深耕，逐步開(kāi)發(fā)并推出座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)總成、座椅扶手總成等集成化產(chǎn)品，完成從核心零部件供應(yīng)商向系統(tǒng)解決方案提供商的跨越，在產(chǎn)業(yè)鏈延伸方面取得顯著成效。
中國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)售滲透率持續(xù)提升，公司聚焦下游新能源車(chē)廠迎發(fā)展機(jī)遇。2024年中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)韌性十足，產(chǎn)銷(xiāo)量分別達(dá)3128.20萬(wàn)輛（yoy+3.70%）和3143.60萬(wàn)輛（yoy+4.50%）。中國(guó)新能源汽車(chē)連續(xù)10年全球第一，產(chǎn)銷(xiāo)破千萬(wàn)輛，占比40.90%，市場(chǎng)化進(jìn)程加速；汽車(chē)出口超600萬(wàn)輛蟬聯(lián)全球首位，新能源車(chē)成出口增長(zhǎng)主力。智能駕駛、AI大模型等技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。2025年，政策利好疊加全球碳排放法規(guī)趨嚴(yán)、補(bǔ)貼延續(xù)，中國(guó)市場(chǎng)新能源汽車(chē)滲透率有望進(jìn)一步提升，座椅零部件需求有望隨之增長(zhǎng)。公司深度聚焦新能源汽車(chē)賽道，訂單結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)鮮明的新能源導(dǎo)向特征，新能源車(chē)型訂單占比高達(dá)90%。憑借與華域汽車(chē)、湖北中航、佛吉亞等行業(yè)頭部客戶(hù)的緊密合作，公司產(chǎn)品已深度融入新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，廣泛應(yīng)用于比亞迪、特斯拉、理想、極氪、小米等主流新能源汽車(chē)品牌。公司依托精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源，未來(lái)1-2年有望把握行業(yè)紅利，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模與市場(chǎng)份額的雙突破。
總成件開(kāi)發(fā)與關(guān)鍵材料優(yōu)化兩端發(fā)力，2025年拓市場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)能、蓄勢(shì)中長(zhǎng)期發(fā)展。2024年，公司持續(xù)加碼研發(fā)創(chuàng)新，研發(fā)費(fèi)用達(dá)1564萬(wàn)元（yoy+18%），年末累計(jì)擁有專(zhuān)利66項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利16項(xiàng)。公司積極推進(jìn)風(fēng)電齒輪箱滑動(dòng)軸承、辦公座椅電動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)構(gòu)、PEEK復(fù)合材料等項(xiàng)目研發(fā)，從總成件開(kāi)發(fā)與關(guān)鍵材料優(yōu)化兩端發(fā)力，提升產(chǎn)品技術(shù)水平與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2025年，公司將憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)積極開(kāi)拓新市場(chǎng)，計(jì)劃將核心技術(shù)產(chǎn)品向商用車(chē)、工程機(jī)械、電動(dòng)工具等領(lǐng)域拓展，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)外延突破。在募投項(xiàng)目方面，截至2024年末，“年產(chǎn)20,500萬(wàn)件自潤(rùn)滑軸承、5,300萬(wàn)件汽車(chē)零部件、24,200萬(wàn)件金屬零部件項(xiàng)目”已完成65%的投資進(jìn)度，預(yù)計(jì)2026年5月建成投產(chǎn)。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將顯著擴(kuò)司產(chǎn)能，為公司中期發(fā)展筑牢根基。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.97/1.19/1.46億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.94/1.15/1.42元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為28.0/22.8/18.6倍。2024年公司核心產(chǎn)品銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，助力座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)核心零部件領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速；2025年，公司通過(guò)領(lǐng)域橫向拓展，以及向材料端上游持續(xù)研發(fā)優(yōu)化，有望繼續(xù)保持業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，我們看好公司募投達(dá)產(chǎn)在即預(yù)期下的中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)、稅收優(yōu)惠風(fēng)險(xiǎn)。
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