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終端需求穩(wěn)定，焦炭首輪提漲落地。A）價(jià)格及事件回顧：本周，京唐港主焦煤價(jià)格為1380元/噸（環(huán)比持平）。焦煤方面：產(chǎn)地方面，主產(chǎn)區(qū)部分煤礦因井下原因出現(xiàn)限產(chǎn)，供給稍有縮減。下游方面，焦炭首輪提漲落地，焦企利潤改善，開工積極性有所回升。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，本周全樣本獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率73.51%，環(huán)比增加0.55 PCT。焦炭方面：本周焦炭首輪提漲落地，濕熄焦炭上調(diào)50元/噸、干熄焦炭上調(diào)55元/噸。下游方面，部分鋼廠進(jìn)入復(fù)產(chǎn)階段，鐵水產(chǎn)量延續(xù)高位，但由于關(guān)稅影響，鋼廠基本保持按需采購，焦企庫存降幅放緩。本周247家鐵水日均產(chǎn)量為240.12萬噸，環(huán)比減少0.1萬噸。隨著前期工地開工進(jìn)度提升疊加宏觀預(yù)期升溫下，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈利潤在逐步修復(fù)下，煤焦鋼或?qū)⒆韵露闲纬烧答仯固繚q價(jià)預(yù)期漸強(qiáng)。B)價(jià)格短期觀點(diǎn)：我們認(rèn)為在宏觀預(yù)期改善下，煤焦鋼價(jià)格有望震蕩反彈。i）3月5日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于2024年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情況與2025年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告》，其中提到2025年推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升，持續(xù)實(shí)施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，推動(dòng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組。鋼鐵供給行業(yè)有望迎來重塑，價(jià)格有望反彈。ii）中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，2025年要全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。會議釋放積極信號，需求預(yù)期或?qū)⒅蝺r(jià)格堅(jiān)挺。iii）財(cái)政部部長藍(lán)佛安在2024年11月8日的十四屆全國人大常委會第十二次會議新聞發(fā)布會上提出總量10萬億元的一攬子化債新政。同時(shí)藍(lán)佛安表示目前正積極謀劃財(cái)政政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。增量政策力度空前，對經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)有望顯現(xiàn)。iv）國家發(fā)改委、財(cái)政部2024年7月印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》，提出統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，雙焦長期需求預(yù)計(jì)有保障。
　　淡季需求偏弱，煤價(jià)窄幅震蕩。A）價(jià)格及事件回顧：截至4月3日，Q5500秦皇島動(dòng)力煤價(jià)663元/噸，較上周下跌約2元/噸（環(huán)比-0.3%）。產(chǎn)地方面，主產(chǎn)區(qū)前期倒工作面煤礦恢復(fù)產(chǎn)銷，整體供給小幅上升?？涌诜矫?，非電終端維持剛需補(bǔ)庫，長協(xié)和保供煤維持拉運(yùn)。港口方面，受北方港情緒及發(fā)運(yùn)倒掛影響，貿(mào)易商觀望情緒濃厚，北方港口本周庫存增長。下游方面，北方供暖結(jié)束，4月部分機(jī)組將進(jìn)入輪替檢修階段，電廠日耗季節(jié)性回落，當(dāng)前社會庫存充足下，終端暫無大規(guī)模采購需求。B）價(jià)格短期觀點(diǎn)：我們判斷煤價(jià)有望止跌后震蕩。i）進(jìn)口煤減量支撐沿海煤價(jià)：印尼近期宣布使用HBA價(jià)格作為出口煤炭定價(jià)依據(jù)，該價(jià)格的實(shí)行或?qū)⒃黾佑∧崦旱桨冻杀?，中低卡進(jìn)口煤相比內(nèi)貿(mào)或?qū)适r(jià)格優(yōu)勢。ii）協(xié)會倡議出臺，煤價(jià)有望止跌回穩(wěn)。2025年2月8日，中國煤炭工業(yè)協(xié)會、中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會發(fā)布倡議書。面對煤炭市場價(jià)格快速下滑，行業(yè)效益持續(xù)下降，倡議書從“嚴(yán)格執(zhí)行電煤合同嚴(yán)格兌現(xiàn)”、“推動(dòng)煤炭產(chǎn)量控制”、“推動(dòng)原煤全部入洗”、“控制劣質(zhì)煤進(jìn)口”、“加強(qiáng)行業(yè)自律”五個(gè)維度對煤炭行業(yè)發(fā)展提出倡議，行業(yè)供需格局或?qū)⒂瓉韮?yōu)化，煤價(jià)有望止跌回穩(wěn)。iii）大秦線檢修，港口庫存壓力減緩：4月大秦線展開為期30天的檢修，維修期間,大秦線日發(fā)運(yùn)量將由正常情況下的120萬噸降至100萬噸，港口供給壓力有望緩解。C）價(jià)格中長期觀點(diǎn)：我們認(rèn)為2025年動(dòng)力煤價(jià)格將呈現(xiàn)U型走勢，夏季旺季有望再度上行。i）2024年全國煤炭產(chǎn)量約47.6億噸，2025年根據(jù)規(guī)劃全年煤炭產(chǎn)量力爭達(dá)到48億噸，較24年增量有限；ii）重要政策持續(xù)發(fā)力后經(jīng)濟(jì)有望觸底回升，2025年需求反彈將推動(dòng)價(jià)格上行。
　　本周數(shù)據(jù)回顧：1）煤炭價(jià)格及下游價(jià)格：秦皇島Q5500平倉價(jià)663元/噸（-0.30%），京唐港主焦煤庫提價(jià)1380元/噸（0.00%），國內(nèi)主要港口冶金焦平倉價(jià)1405元/噸（3.69%）；2）供需分析：秦皇島港鐵路調(diào)入量46.1萬噸（+10.29%）,港口吞吐量43.1萬噸（-15.16%）；3）庫存分析：秦皇島庫存685萬噸，較上周增加65萬噸(+10.48%)，鋼廠焦煤庫存784萬噸，較上周增加5萬噸(+0.59%)；4）國際煤炭市場：IPE鹿特丹煤炭價(jià)為103.5美元/噸（+0.73%），澳大利亞峰景焦煤到岸價(jià)為200.0美元/噸（+6.10%），動(dòng)力煤內(nèi)外價(jià)差為32.96元/噸，較之前擴(kuò)大5.77元/噸，主焦煤內(nèi)外價(jià)差為-224.68元/噸，較之前價(jià)差擴(kuò)大89.02元/噸。
　　投資建議：2024年9月政治局會議開啟經(jīng)濟(jì)支持新篇章，結(jié)合近兩年供給持續(xù)弱化，煤炭板塊基本面底部再度確認(rèn)，市場對于EPS擔(dān)憂有望逐步打消；結(jié)合2024年國資委全面推開國有企業(yè)市值管理、證監(jiān)會推動(dòng)上市公司高質(zhì)量分紅、央行引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款支持回購和增持股票，煤炭股紅利價(jià)值有望進(jìn)一步凸顯，DDM模型的分子和分母端有望迎來雙擊。重點(diǎn)看好三個(gè)方向：1）雙焦彈性。推薦潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)、中國旭陽集團(tuán)，建議關(guān)注：山西焦煤、冀中能源；2）優(yōu)質(zhì)分紅。推薦陜西煤業(yè)、中煤能源、兗礦能源、山煤國際，建議關(guān)注：中國神華等；3）長期增量。推薦：廣匯能源、新集能源、甘肅能化、電投能源、昊華能源、永泰能源，建議關(guān)