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公司發(fā)布年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收174.41億元（yoy+5.40%），歸母凈利26.73億元（yoy+0.54%），扣非凈利25.91億元（yoy+3.76%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.02億元（yoy-8.93%，qoq-0.14%），歸母凈利7.76億元（yoy+66.33%，qoq+22.55%）。業(yè)績(jī)基本符合我們此前預(yù)期（24年歸母凈利潤(rùn)26.0億元）。此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.70元（含稅），24年全年分紅22億元，對(duì)應(yīng)4月18日收盤(pán)價(jià)的股息率為6.5%。我們長(zhǎng)期看好公司的運(yùn)營(yíng)能力，及游戲出海的競(jìng)爭(zhēng)力，維持“買(mǎi)入”。
　　24年手游業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，Q4銷(xiāo)售費(fèi)用有所優(yōu)化
　　24年手游業(yè)務(wù)收入168.8億元，同增6.19%，2024年銷(xiāo)售費(fèi)用率55.69%，同比上升0.75pct，24Q4為48.97%，環(huán)比下降8.08pct，同比下降11.65pct，主因Q4較少新品上線減少買(mǎi)量費(fèi)用。25Q1《時(shí)光大爆炸》《英雄沒(méi)有閃》等多款產(chǎn)品上線。我們認(rèn)為，公司通過(guò)精品化游戲策略，以及創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)方式，穩(wěn)固SLG品類(lèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，助力業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)隨著新產(chǎn)品上線及買(mǎi)量持續(xù)回收，公司利潤(rùn)水平有望提升。
　　境外核心產(chǎn)品韌性較強(qiáng)，IP游戲儲(chǔ)備豐富
　　24年公司海外收入57.22億元，同比略降1.47pct，毛利率74.54%，同升2.13pct。核心產(chǎn)品表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，《Puzzles ＆ Survival》位列SensorTower 2024年出海手游收入榜Top 8，迭代產(chǎn)品《Puzzles ＆ Chaos》自23年9月上線后在海外市場(chǎng)突破，預(yù)計(jì)24年貢獻(xiàn)穩(wěn)健流水。IP方面，公司已儲(chǔ)備《斗破蒼穹》《詭秘之主》《斗羅大陸》等游戲改編版權(quán)。產(chǎn)品方面，公司儲(chǔ)備超20款，其中自研產(chǎn)品《斗羅大陸：獵魂世》、《代號(hào)MLK》等，及重點(diǎn)代理產(chǎn)品《贅婿》《代號(hào)斗破》等。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，今年開(kāi)啟重磅游戲產(chǎn)品周期，上線后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。
　　AI賦能，多維度增質(zhì)提效
　　AI模型方面，公司自主研發(fā)游戲領(lǐng)域行業(yè)大模型“小七”，公司基于“小七”及引入行業(yè)先進(jìn)的外部大模型集群，構(gòu)建40余種AI能力；在業(yè)務(wù)應(yīng)用層，公司已通過(guò)AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)AI-多模態(tài)類(lèi)等各種內(nèi)容形態(tài)的智能化生產(chǎn)與應(yīng)用。此外，公司積極布局AI+算力產(chǎn)業(yè)鏈，打通“算力基礎(chǔ)設(shè)施—大模型算法—AI應(yīng)用”的產(chǎn)業(yè)鏈布局。我們認(rèn)為，公司持續(xù)積累AI游戲產(chǎn)品技術(shù)，有望增強(qiáng)AI商業(yè)化產(chǎn)品落地的能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮公司買(mǎi)量逐步回收，我們略微上調(diào)25-26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-26年歸母凈利潤(rùn)28.8 /32.4億元（前值28.0/30.5億元），新增27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)35.4億元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值16倍，考慮公司后續(xù)產(chǎn)品上線時(shí)間不確定性，給予25年15倍PE，目標(biāo)價(jià)19.53元（前值18.93元，對(duì)應(yīng)28億凈利潤(rùn)，15XPE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，老產(chǎn)品流水不及預(yù)期，新產(chǎn)品延期上線。