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投資要點(diǎn)
　　“研發(fā)封測(cè)一體化”的存儲(chǔ)解決方案領(lǐng)先廠商，堅(jiān)持“5+2+X”的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局
　　公司深耕存儲(chǔ)器領(lǐng)域二十余年，致力于成為全球一流的存儲(chǔ)和先進(jìn)封測(cè)廠商。在經(jīng)營(yíng)模式上，公司采取研發(fā)封測(cè)一體化模式，集存儲(chǔ)介質(zhì)特性研究、固件算法開(kāi)發(fā)、主控芯片設(shè)計(jì)與選型、存儲(chǔ)芯片封測(cè)、測(cè)試研發(fā)為一體，該模式為公司在產(chǎn)品創(chuàng)新及開(kāi)發(fā)效率、產(chǎn)能及品質(zhì)保障等方面帶來(lái)較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有效保障了公司進(jìn)入一線客戶供應(yīng)鏈。在中長(zhǎng)期戰(zhàn)略上，公司堅(jiān)持“5+2+X”布局，聚焦手機(jī)、PC、服務(wù)器、智能穿戴和工車規(guī)五大應(yīng)用市場(chǎng)，將芯片設(shè)計(jì)和晶圓級(jí)先進(jìn)封測(cè)作為二次增長(zhǎng)曲線的兩個(gè)重要抓手，對(duì)存算一體、新接口、新介質(zhì)和先進(jìn)測(cè)試設(shè)備等創(chuàng)新領(lǐng)域展開(kāi)全面的布局。
　　海外大廠重啟減產(chǎn)，AI帶動(dòng)存儲(chǔ)需求快速成長(zhǎng)，存儲(chǔ)行業(yè)有望邁入景氣周期
　　24年下半年以來(lái)，受下游需求疲軟、渠道去庫(kù)存等因素影響，存儲(chǔ)價(jià)格一直未見(jiàn)明顯起色，為應(yīng)對(duì)供過(guò)于求的局面，三星、SK海力士、美光、鎧俠等存儲(chǔ)大廠2024年底再次宣布減產(chǎn)計(jì)劃，減產(chǎn)效果在一季度后逐漸顯現(xiàn)，存儲(chǔ)器產(chǎn)品的供需格局逐漸改善。同時(shí)，AI帶動(dòng)大容量、高性能的存儲(chǔ)解決方案需求，AI需要強(qiáng)大的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和運(yùn)算能力來(lái)支持工作，服務(wù)器端，存儲(chǔ)器承擔(dān)著重要的“數(shù)據(jù)基建”的角色，端側(cè)領(lǐng)域，AI手機(jī)、AIPC等終端對(duì)于內(nèi)存和閃存的帶寬、響應(yīng)速度和容量等關(guān)鍵性能均提出更高要求。
　　公司是國(guó)內(nèi)唯一具備存儲(chǔ)+晶圓級(jí)先進(jìn)封測(cè)能力的綜合解決方案服務(wù)商
　　公司高度重視封測(cè)能力的建設(shè)，在業(yè)內(nèi)最早進(jìn)行研發(fā)封測(cè)一體化布局，經(jīng)過(guò)十余年的積累，公司具備16層疊Die、30~40μm超薄Die、多芯片異構(gòu)集成等先進(jìn)工藝量產(chǎn)能力。同時(shí)，在端側(cè)智能化升級(jí)浪潮中，產(chǎn)品形態(tài)持續(xù)向微型化、高集成演進(jìn)，系統(tǒng)SOC的架構(gòu)面臨物理空間壓縮與算力激增的雙重挑戰(zhàn)，更為極致的存算合封技術(shù)是應(yīng)對(duì)上述挑戰(zhàn)的重要手段，為此，公司立足存儲(chǔ)器先進(jìn)封測(cè)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)軍晶圓級(jí)封測(cè)領(lǐng)域。公司的晶圓級(jí)封測(cè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年正式投產(chǎn)，將成為國(guó)內(nèi)唯一具備存儲(chǔ)+晶圓級(jí)先進(jìn)封測(cè)能力的綜合解決方案服務(wù)商，未來(lái)有望成為公司的重要增長(zhǎng)極。公司通過(guò)晶圓級(jí)先進(jìn)封測(cè)制造項(xiàng)目構(gòu)建晶圓級(jí)先進(jìn)封測(cè)能力，一方面可以滿足先進(jìn)存儲(chǔ)封裝需求，為公司研發(fā)和生產(chǎn)先進(jìn)存儲(chǔ)產(chǎn)品構(gòu)建技術(shù)基礎(chǔ)，提供相關(guān)封裝產(chǎn)能；另一方面可以與公司存儲(chǔ)業(yè)務(wù)協(xié)同，服務(wù)公司客戶對(duì)于存算合封業(yè)務(wù)的需求，為相關(guān)客戶提供封測(cè)服務(wù)。
　　存儲(chǔ)器國(guó)產(chǎn)替代大勢(shì)所趨，公司打造了全系列、差異化且高品質(zhì)的產(chǎn)品體系
　　存儲(chǔ)是我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)非常鮮明的短板，在地緣政治影響下，本土化替代的需求明確，在此背景下，公司打造了全系列、差異化且高品質(zhì)的產(chǎn)品體系，公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，同時(shí)憑借完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司能夠滿足客戶定制化需求，為客戶提供穩(wěn)定的產(chǎn)品交付、高效的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)以及快速的服務(wù)響應(yīng)，市場(chǎng)份額成長(zhǎng)空間明確。具體而言，在車規(guī)市場(chǎng)，公司產(chǎn)品已在國(guó)內(nèi)頭部車企及Tier1客戶量產(chǎn)，在手機(jī)市場(chǎng)，公司的嵌入式存儲(chǔ)產(chǎn)品進(jìn)入OPPO、傳音控股等知名客戶，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，在PC預(yù)裝市場(chǎng)，公司已經(jīng)進(jìn)入聯(lián)想、宏碁、同方、富士康等國(guó)內(nèi)外知名PC廠商供應(yīng)鏈，并在國(guó)產(chǎn)非X86市場(chǎng)占據(jù)份額優(yōu)勢(shì)。
　　AI端側(cè)迎來(lái)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期，公司卡位核心
　　AI大模型加持下，AI端側(cè)受到了前所未有的賦能。以今年大受關(guān)注的AI眼鏡為例：全新的語(yǔ)音交互大幅提升了智能眼鏡的交互體驗(yàn)感，因此AI眼鏡能夠?qū)崿F(xiàn)便攜與功能的統(tǒng)一，滿足消費(fèi)者在日常生活和工作中的多樣化需求，Ray-BanMeta的火爆也引發(fā)雷鳥(niǎo)、Rokid、小米等海內(nèi)外眾多品牌廠商的迅速跟進(jìn)。我們認(rèn)為AI眼鏡的銷量有望在2030s觸及億級(jí)空間，成為規(guī)模上最有可能接近智能手機(jī)的終端品種。公司在存儲(chǔ)解決方案的小型化、高集成化方面擁有多類型產(chǎn)品布局、自研專利技術(shù)、生產(chǎn)制造與供應(yīng)鏈體系等諸多優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而滿足客戶定制化需求。當(dāng)前公司已進(jìn)入Meta、Rokid、雷鳥(niǎo)創(chuàng)新等國(guó)內(nèi)外知名AI/AR眼鏡廠商供應(yīng)鏈，并占據(jù)了主要的市場(chǎng)份額，2024年公司智能穿戴存儲(chǔ)收入約8億元，智能穿戴核心芯片營(yíng)收排名前列，因此公司在AI端側(cè)市場(chǎng)卡位核心，未來(lái)將充分受益于AI端側(cè)的快速成長(zhǎng)。
　　C端消費(fèi)級(jí)存儲(chǔ)成長(zhǎng)空間明確，為公司提供品牌力增值和現(xiàn)金流快速周轉(zhuǎn)
　　公司同時(shí)運(yùn)營(yíng)自主品牌佰維以及授權(quán)品牌惠普、宏碁、掠奪者以及聯(lián)想（海外區(qū)域），運(yùn)營(yíng)品牌的覆蓋度領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)其他存儲(chǔ)解決方案廠商，特別是公司旗下的宏碁和掠奪者品牌具備較強(qiáng)的影響力，銷量位列京東排行榜前列，疊加消費(fèi)者對(duì)于國(guó)產(chǎn)品牌的認(rèn)可度提升，公司C端消費(fèi)級(jí)業(yè)務(wù)具備明確的成長(zhǎng)空間。從另一個(gè)角度看，C端業(yè)務(wù)的周轉(zhuǎn)速度明顯強(qiáng)于2B端的直銷客戶，是公司非常好的現(xiàn)金流來(lái)源，未來(lái)隨著市場(chǎng)份額的逐漸提升，C端業(yè)務(wù)會(huì)在行業(yè)周期波動(dòng)中，為公司的收入和利潤(rùn)起到非常重要的平衡作用。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為67.04億元、85.32億元和108.64億元，同比增長(zhǎng)86.71%、27.26%和27.33%，對(duì)