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事件：公司公告2024年實(shí)現(xiàn)收入107.02億元，同減1.76%，歸母凈利潤2.82億元，同減44.18%。單Q4實(shí)現(xiàn)收入35.61億元，同減3.12%；歸母凈利潤2.58億元，同減8.01%，扣非歸母凈利潤2.44億元，同增3.76%。
　　業(yè)績符合預(yù)期，Q4收入環(huán)比保持增長，利潤率維持較高水平：整體業(yè)績符合預(yù)期，Q4收入環(huán)比增長21.33%，符合體檢行業(yè)四季度通常是旺季特征。同時(shí)，利潤率水平隨著收入增長，維持在相對(duì)高位，4Q2024凈利潤率為9.22%（3Q2024為9.87%），毛利率為49.02%（3Q2024為45.43%）。
　　客單價(jià)持續(xù)提升，收并購參、控股旗下體檢中心有望帶來增量：從量價(jià)拆分角度看，公司客單價(jià)持續(xù)穩(wěn)定增長，2024年客單價(jià)672元，同比增長8.25%;接待人次略有下降，2024年共計(jì)接待2525萬人次，同比下滑10.9%，其中控股體檢分院接待人次1538萬人次，同比下滑12.36%，我們認(rèn)為主要系2023年有“陽康套餐”帶來一次性收入影響。公司堅(jiān)持“參轉(zhuǎn)控”的擴(kuò)張模式，近期公司公告擬發(fā)股收購19家旗下參、控股體檢中心，我們認(rèn)為隨著收購?fù)瓿?，公司品牌影響力繼續(xù)提升及行業(yè)龍頭位置進(jìn)一步鞏固，接待人次有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。
　　費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，AI+驅(qū)動(dòng)長期成長：2024年公司期間費(fèi)用率為35.51%（ +1.03pct ），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.79%/8.27%/2.94%（+0.26/0.63/0.19pct），相對(duì)穩(wěn)定。AI+持續(xù)賦能，一方面公司依托獨(dú)有的過億人次影像數(shù)據(jù)及超2億人次的結(jié)構(gòu)化健康數(shù)據(jù)，通過健康體檢大數(shù)據(jù)與AI技術(shù)結(jié)合，推出一系列AI創(chuàng)新項(xiàng)目，為公司帶來增量收入，2024年AI技術(shù)手段取得收入約21557.63萬元，主要包括心肺聯(lián)篩、眼底AI、腦睿佳等收入；另一方面，AI+開發(fā)有助于未來進(jìn)一步降本增效。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入114.77/123.88/133.94億元，歸母凈利5.04/6.52/8.04億元。對(duì)應(yīng)PE分別為41.36/31.99/25.94倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)消費(fèi)環(huán)境進(jìn)一步疲軟風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。