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核心結(jié)論：低成交量，如果放在牛市中，往往是買入信號。2005-2007年10月的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，牛市中低成交量均伴隨著市場階段低點(diǎn)，2005年11月、2006年3月、2006年8月、2007年7月，均是牛市中較好的買入時(shí)點(diǎn)。2019-2021年牛市中，也是類似的情形，2019年5-6月、2019年10-11月、2020年3-5月、2020年9月、2021年4月，均是成交量低迷，事后來看，也是階段性低點(diǎn)。熊市中，低成交量后通常還會有持續(xù)陰跌，特別是熊市中后期，比如2018年4-9月、2023Q2-2024年，換手率經(jīng)常會長時(shí)間維持在低位，并且指數(shù)陰跌。我們認(rèn)為，當(dāng)下牛市的大邏輯（地產(chǎn)去杠桿尾聲、政策改變股市供需周期、中國資產(chǎn)系統(tǒng)性低估）并沒有破壞，低成交量反而是買入的信號。短期來看，上周成交量低，主要是因?yàn)殛P(guān)稅沖擊后，換手率高的資金（游資、量化、個(gè)人投資者）離場，逆勢買入的資金（國家隊(duì)、產(chǎn)業(yè)資本等）換手率低，鑒于這一次產(chǎn)業(yè)資本流入速度更快，高位被套的交易性資金少于2021年牛市高點(diǎn)被套的資金，低成交量后持續(xù)陰跌的概率較低。
　　（1）2005-2007年10月的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，牛市中低成交量均伴隨著市場階段低點(diǎn)。以換手率（成交額/總流通市值）來看，2005-2007年10月的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，牛市中低成交量均伴隨著市場階段低點(diǎn)，2005年11月、2006年3月、2006年8月、2007年7月，均是牛市中較好的買入時(shí)點(diǎn)。2019-2021年牛市中，也是類似的情形，2019年5-6月、2019年10-11月、2020年3-5月、2020年9月、2021年4月，均是成交量低迷，事后來看，也是階段性低點(diǎn)。另一點(diǎn)有意思的現(xiàn)象是，牛市中，換手率低點(diǎn)在牛市初期可能會接近之前熊市最低的換手率，而在牛市中后期換手率低點(diǎn)會比之前熊市低點(diǎn)略高一些。
　　（2）熊市中，低成交量后通常還會有持續(xù)陰跌。2018年熊市中，換手率持續(xù)低迷，4-9月甚至出現(xiàn)了幾乎沒有反彈的持續(xù)陰跌，期間的低換手率很難成為較好的買入信號，而且熊市后期的換手率低點(diǎn)比熊市前期還更低。2022-24年熊市期間，2023-24年換手率低點(diǎn)也比2022年上半年低點(diǎn)更低。熊市前期（2022年）成交量的低點(diǎn)過后往往會出現(xiàn)月度或季度的反彈，而熊市后期2023Q2-2024年，換手率經(jīng)常會長時(shí)間維持在低位，并且指數(shù)陰跌。
　?。?）短期內(nèi)的增量資金不只是國家隊(duì)，還有產(chǎn)業(yè)資本。短期來看，上周成交量低，主要是因?yàn)殛P(guān)稅沖擊后，大量交易性資金（游資、量化、個(gè)人投資者）離場，逆勢買入的資金主要是國家隊(duì)、產(chǎn)業(yè)資本和部分長期配置資金。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)超預(yù)期下行，美股劇烈波動(dòng)，歷史規(guī)律可能會失效。