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信用結(jié)構(gòu)性偏弱
　　當(dāng)周，信用債收益率跟隨利率震蕩，其中：（1）3-4年期左右的中長(zhǎng)信用表現(xiàn)相對(duì)突出，在利率方向難尋、信用供需格局仍利好配置的情況，信用債參與行情逐漸由短及長(zhǎng)演繹。（2）資金面整體維持均衡平穩(wěn)的情況下，短二永收益率窄幅下行，信用利差小幅壓縮。（3）超長(zhǎng)信用再度轉(zhuǎn)為陰跌，在市場(chǎng)環(huán)境不確定性因素仍較多的情況下，機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性訴求較強(qiáng)，超長(zhǎng)信用的參與情緒不算強(qiáng)。
　　超長(zhǎng)信用在糾結(jié)什么？
　　對(duì)比歷史來(lái)看，相似的買入力度卻越發(fā)難以支撐超長(zhǎng)信用債利差的持續(xù)壓縮，即便當(dāng)下其已經(jīng)行至近一年來(lái)的高位，為何？
　　機(jī)構(gòu)買入力量往往可以帶動(dòng)超長(zhǎng)信用債的利差壓縮，對(duì)應(yīng)主要買盤凈買入趨勢(shì)和超長(zhǎng)信用的利差走勢(shì)整體呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，尤其是以基金為代表的交易盤，保險(xiǎn)等配置盤則更多是“每調(diào)買機(jī)”。
　　但這種相關(guān)性在逐步減弱，尤其是在2024年8月以后，贖回?cái)_動(dòng)下的賣盤（更多以交易盤為主）尚可迅速反映在定價(jià)上，回歸的買盤（更多時(shí)間以配置盤為主）愈發(fā)難以主導(dǎo)定價(jià)權(quán)。
　　這背后的根源或還是在于超長(zhǎng)信用越來(lái)越低的票息：
　　一方面，低于2.4%-2.5%的票息，資本利得空間相對(duì)有限，疊加流動(dòng)性問(wèn)題，博弈資本利得的難度也在加大；
　　另一方面，扛跌性還是不足，以截至2025年4月18日的票息靜態(tài)測(cè)算持有一個(gè)月的抗跌幅度看，超長(zhǎng)信用僅能容忍5bp以內(nèi)的波動(dòng)。
　　短信用在交易什么？
　　債市震蕩疊加超長(zhǎng)信用的“bug”，普信債整體呈現(xiàn)著“加不動(dòng)”久期的狀態(tài)，畢竟短端攻守兼?zhèn)?，更有確定性。
　　此外，短信用下沉在實(shí)操中或也面臨著困難，更多或系機(jī)構(gòu)“惜券”情緒之下，賣盤少見。
　　故而短信用即便成交相對(duì)活躍也是集中在中高等級(jí)，維護(hù)賬戶流動(dòng)性。
　　5-3年騎乘可以選哪些？
　　從當(dāng)前曲線形態(tài)看，3-5年期仍相對(duì)陡峭，繼續(xù)拉久期之外，5-3年期合意主體或也可考慮博弈騎乘收益。
　　信用如何參與？
　　總結(jié)以上，近期市場(chǎng)的糾結(jié)疊加機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的訴求，致使信用走出結(jié)構(gòu)性偏弱行情，然后拉長(zhǎng)視角到二季度來(lái)看，在理財(cái)需求和配置力量的支撐下，我們?nèi)钥春眯庞美畹膲嚎s：
　　其一，短信用關(guān)鍵在資金端，寬貨幣若實(shí)際落地仍能有一定空間帶動(dòng)；其二，長(zhǎng)信用的行情是逐步演繹與蓄力的，可以在震蕩調(diào)整當(dāng)中逐步布局一些；其三，折中選擇于3-5年區(qū)間段，把握票息以及曲線形態(tài)變化帶來(lái)的超額收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：城投口徑偏差；樣本偏誤；區(qū)域及平臺(tái)評(píng)價(jià)的主觀性；成交數(shù)據(jù)處理及局限性