>> 廣發(fā)證券-傳媒行業(yè)：卡游，國內(nèi)泛娛樂產(chǎn)業(yè)龍頭，IP及產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富-250420
| 上傳日期： |
2025/4/21 |
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| 2987KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
曠實,周喆,羅悅純 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
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卡游：國內(nèi)泛娛樂產(chǎn)業(yè)龍頭，手握奧特曼等熱門IP資源。卡游是中國泛娛樂產(chǎn)品領(lǐng)域的龍頭公司，集換式卡牌是公司的核心產(chǎn)品?？ㄓ伟l(fā)展歷程可以大致分為3個階段：2011-2018年：率先布局集換式卡牌，獲奧特曼等熱門IP授權(quán)，推出卡牌系列。2019-2022年：建設(shè)IP矩陣并搭建自有生產(chǎn)線。2022年至今：豐富IP系列并開發(fā)多元化產(chǎn)品。截至2024年底，公司IP矩陣中的IP數(shù)量已達(dá)到70個。股權(quán)結(jié)構(gòu)看，李奇斌夫婦持股比例高，合計持股83.5%，股權(quán)集中；紅杉、騰訊分別持股10.5%、3.0%，獲頭部投資機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)龍頭的投資。
泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)：玩具行業(yè)玩家差異化競爭，集換式卡牌成長空間大。我國泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)中，IP授權(quán)是重要環(huán)節(jié)，大IP擁有廣泛的受眾基礎(chǔ)，更易獲得消費者認(rèn)可，同時基于IP研發(fā)的產(chǎn)品矩陣的豐富也進(jìn)一步放大和延續(xù)了IP價值。隨著IP授權(quán)泛娛樂產(chǎn)品的日益豐富、消費者需求的不斷增長，集換式卡牌市場有望加速增長。對比海外市場，根據(jù)招股書，按GMV計，2024年美國、日本、中國的集換式卡牌市場規(guī)模分別為人民幣219億元、263億元和147億元；人均支出方面，2024年美國、日本和中國的集換式卡牌人均支出分別為人民幣64.0、119.3、18.7元，中國集換式卡牌市場仍然處于發(fā)展的相對早期，消費者對集換式卡牌的人均支出意愿較低，相較日本、美國等相對成熟市場，在ARPU值上有較大增長潛力。行業(yè)競爭格局來看，按2024年GMV計，卡游在中國泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)及泛娛樂玩具行業(yè)、集換式卡牌行業(yè)均位列Top1，并成為泛娛樂文具行業(yè)Top1。對比不同泛娛樂玩具品類的龍頭公司，卡游聚焦卡牌，泡泡瑪特在盲盒、毛絨品類較為強(qiáng)勢，樂高主做拼搭積木，產(chǎn)品形態(tài)和規(guī)模不完全可比?？ㄓ蜗噍^于泡泡瑪特，主力IP靠外采，而泡泡瑪特有較強(qiáng)的自主IP體系；在生產(chǎn)端自建產(chǎn)能，投入更重；在零售端更依賴經(jīng)銷商體系，過去2年在中國本土市場的擴(kuò)張速度更快。
卡游依托集換式卡牌，持續(xù)構(gòu)建多元化IP及產(chǎn)品矩陣?；诜簥蕵樊a(chǎn)品領(lǐng)域長期布局，當(dāng)前卡游已構(gòu)建覆蓋“外部授權(quán)&自有開發(fā)”雙類別IP矩陣，形成“IP采購-IP開發(fā)-IP運營”的IP商業(yè)化全鏈路布局。根據(jù)招股書，截至2024年12月31日，公司IP矩陣包括70個IP，包括奧特曼、小馬寶莉、葉羅麗、斗羅大陸動畫、蛋仔派對、火影忍者、名偵探柯南和哈利波特等知名IP。奧特曼系列貢獻(xiàn)主要收入，卡游持續(xù)豐富奧特曼系列品類；推進(jìn)自有IP開發(fā)，并深入挖掘中國文化價值IP。分銷售渠道來看，公司以經(jīng)銷商渠道為主，直營渠道穩(wěn)步拓展，零售渠道2024年擴(kuò)張較快。財務(wù)數(shù)據(jù)方面，根據(jù)招股書，2024年卡游實現(xiàn)營收100.57億元（yoy+278%），主要由集換式卡牌收入同比大幅增長帶動，收入占比81.5%；公司2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤44.66億元，同比2023年增長近4倍；賬上現(xiàn)金充足，疊加IPO募資，能夠支持公司IP及產(chǎn)品矩陣拓展、渠道擴(kuò)張等需求。
投資建議。國內(nèi)集換式卡牌市場處于高速成長期，卡游作為國內(nèi)集換式卡牌龍頭，奧特曼IP系列卡牌奠定業(yè)務(wù)基本盤，持續(xù)豐富和拓展IP與產(chǎn)品矩陣。我們看好未來國內(nèi)集換式卡牌及泛娛樂產(chǎn)品市場的增長趨勢，建議關(guān)注卡游核心業(yè)務(wù)集換式卡牌的IP&產(chǎn)品&渠道豐富，及盈利能力的提升。
風(fēng)險提示。IP授權(quán)風(fēng)險；市場監(jiān)管、政策法規(guī)風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇。
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