>> 東莞證券-傳媒行業(yè)深度報告：教材教輔需求剛性，高分紅高股息價值凸顯-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
大?。?/td>
| 716KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東莞證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
羅煒斌,陳偉光 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
具備較強政策壁壘，市場競爭格局好。我國對教材教輔的出版發(fā)行實行資質(zhì)管理。對于出版單位從事中小學(xué)教科書出版業(yè)務(wù)，需要向監(jiān)管部門提出申請，并滿足出版經(jīng)驗、人員、配套服務(wù)、資金等多項條件，整體要求較高。目前主要出版社有人民教育出版社、北京師范大學(xué)出版社等中央級出版社，以及江蘇鳳凰教育出版社、廣東教育出版社等地方性出版社。對于從事中小學(xué)教科書發(fā)行業(yè)務(wù)的單位，同樣需要報監(jiān)管部門審批，并且需滿足人員、儲運、發(fā)行網(wǎng)絡(luò)等多項條件。目前大多數(shù)教材、評議類教輔發(fā)行由地方新華書店完成。受益于政策高壁壘，教材教輔的出版發(fā)行呈現(xiàn)區(qū)域性壟斷趨勢，由地方性出版發(fā)行集團負責(zé)當(dāng)?shù)亟滩慕梯o出版及發(fā)行，行業(yè)競爭格局相對穩(wěn)定。
行業(yè)需求剛性，業(yè)績增長穩(wěn)健。從量角度來看，在校學(xué)生數(shù)量方面，主要由前18年至前7年的出生人口所決定，根據(jù)前期出生人口推測，預(yù)計2025-2027年在校學(xué)生數(shù)量分別為1.95、1.91和1.86億人，同比分別下降0.66%、2.07%和2.89%，總體相對穩(wěn)定。教材及教輔數(shù)量方面，除小學(xué)1-2年級不布置書面作業(yè)以外，3-6年級學(xué)生文化科目教材加上評議類教輔人均需求約為8本，初高中文化科目教材及評議類教輔人均需求約為18本，整體需求剛性。若進一步考慮市場類教輔，特別是高年級學(xué)生對教輔需求更大，教材教輔整體需求韌性較強。從價角度來看，列入中小學(xué)用書目錄的教材和評議類教輔的印張基準價及零售價格，由主管部門按照微利原則確定。受益于教材教輔剛性需求，行業(yè)整體業(yè)績保持穩(wěn)健增長。選取A股主要從事教材教輔出版發(fā)行業(yè)務(wù)的11家上市公司進行統(tǒng)計，9家公司2019-2023年收入復(fù)合增速為正，11家公司2019-2023年歸母凈利潤復(fù)合增速為正。
高分紅高股息，防御價值凸顯。行業(yè)上市公司大多在手現(xiàn)金充沛、經(jīng)營性現(xiàn)金流健康，有助于為穩(wěn)定分紅提供堅實基礎(chǔ)。11家公司分紅比例的中位數(shù)從2014年25.54%提升至2023年45.32%，總體高于同期傳媒行業(yè)成分股及滬深300成分股的中位數(shù)。教材教輔出版發(fā)行業(yè)務(wù)較為成熟，后續(xù)分紅比例有望進一步提升。股息率方面，截至4月15日，11家公司股息率（近12個月）的中位數(shù)為4.17%，遠高于同期傳媒行業(yè)成分股及滬深300成分股的中位數(shù)。其中中文傳媒接近6.5%，山東出版、浙版?zhèn)髅?、中南傳媒、長江傳媒、鳳凰傳媒均在4%以上，投資價值凸顯。
投資建議：我國教材教輔的出版發(fā)行具備較強政策壁壘，目前呈現(xiàn)區(qū)域性壟斷趨勢，行業(yè)競爭格局相對穩(wěn)定，同時教材教輔需求剛性，行業(yè)整體業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。從防御性角度來看，目前行業(yè)上市公司大多在手現(xiàn)金充沛、經(jīng)營性現(xiàn)金流健康，高分紅、高股息，投資價值凸顯。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險；在校學(xué)生數(shù)大幅下降風(fēng)險；原材料價格變動風(fēng)險等。
|
|
