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公司發(fā)布2024年年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155.63億元（yoy+3%），歸母凈利潤(rùn)為13.15億元（yoy+9%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為12.41億元（yoy+7%），毛利率15.64%（yoy+0.75 pct），凈利率8.48%（yoy+0.52 pct），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中24Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為31.96億元（yoy-0.56%，QoQ-19%），歸母凈利潤(rùn)為2.02億元（yoy-7%，QoQ-46%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.70億元（yoy-12%，QoQ-53%），毛利率13.88%（yoy-1.76 pct，QoQ-2.31pct），凈利率6.32%（yoy+0.04 pct，QoQ-3.26 pct）。24年公司歸母凈利潤(rùn)同比提升的主要原因是：復(fù)合肥及磷肥銷量及單噸利潤(rùn)同比提升。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金3元人民幣（含稅），合計(jì)分紅金額為3.76億元，占年度凈利潤(rùn)的28.63%。
　　磷復(fù)肥量利齊增，新型肥快速放量。24年公司實(shí)現(xiàn)常規(guī)復(fù)合肥銷量297.71萬(wàn)噸（YoY+3%），銷售毛利8.53億元（YoY+3%），單噸毛利潤(rùn)286元（同比-1元）；新型復(fù)合肥銷量138.00萬(wàn)噸（YoY+23%），銷售毛利9.06億元（YoY+27%），單噸毛利潤(rùn)656元（同比+21元），銷量占比31.67%（YoY+3.67 pct）；實(shí)現(xiàn)磷肥銷量112.90萬(wàn)噸（YoY+7%），銷售毛利6.97億元（YoY+17%），單噸毛利潤(rùn)617元（同比+55元）。2024年公司年產(chǎn)15萬(wàn)噸水溶肥和30萬(wàn)噸渣酸肥項(xiàng)目投產(chǎn)，增強(qiáng)了公司在復(fù)合肥和新能源材料的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。
　　復(fù)合肥戰(zhàn)略意義凸顯，公司或持續(xù)提升份額。隨著近年來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)作物的品種數(shù)量不斷增加、種植面積不斷擴(kuò)大，疊加土地流轉(zhuǎn)在大田區(qū)的持續(xù)推進(jìn)，復(fù)合肥滲透率持續(xù)攀升，且呈現(xiàn)行業(yè)集中度持續(xù)提升趨勢(shì)，增量份額向頭部企業(yè)傾斜，公司復(fù)合肥銷量自2015年的260.67萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2024年的435.71萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率5.87%。25Q1主要單質(zhì)肥價(jià)格已現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，我國(guó)加強(qiáng)農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)建設(shè)助力復(fù)合肥需求，我們看好公司復(fù)合肥銷量長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)，市占率繼續(xù)提升。
　　項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，推進(jìn)磷化工梯級(jí)高值化利用發(fā)展。根據(jù)公司年報(bào)，10萬(wàn)噸精制磷酸，2萬(wàn)噸白炭黑、3萬(wàn)噸無(wú)水氟化氫項(xiàng)目已完成大部分的建設(shè)工作。12月30日晚間，公司公告擬與宜昌市夷陵區(qū)人民政府、宜昌高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署《磷系新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目合作協(xié)議》，項(xiàng)目總投資約96億元，建設(shè)選礦、磷酸、工銨、作物專用肥等裝置，加快產(chǎn)業(yè)高值化發(fā)展。
　　磷礦持續(xù)高景氣，資源儲(chǔ)備不斷夯實(shí)。公司已陸續(xù)收購(gòu)集團(tuán)的巴姑磷礦和竹園溝磷礦，加總的采礦權(quán)規(guī)模約為270萬(wàn)噸（其中90萬(wàn)噸已實(shí)現(xiàn)開(kāi)采，還有180萬(wàn)噸采礦證已拿到，正在建設(shè)中），控股股東洋豐集團(tuán)進(jìn)一步做出承諾將荊門市放馬山中磷礦業(yè)有限公司50%的股權(quán)注入公司，夯實(shí)上市公司資源儲(chǔ)備。4月15日晚間，公司公告擬出資3.2億元（出資比例為40%），與湖北磷化、鑫源投資共同投資設(shè)立湖北夷磷聯(lián)豐礦業(yè)，各方就礦業(yè)權(quán)獲取、開(kāi)采等業(yè)務(wù)開(kāi)展合作，礦產(chǎn)稟賦有望再次增強(qiáng)。
　　投資分析意見(jiàn)：國(guó)內(nèi)磷復(fù)肥主流生產(chǎn)企業(yè)，公司渠道、資源、成本優(yōu)勢(shì)明顯。復(fù)合肥行業(yè)集中度提升帶動(dòng)主流企業(yè)市占率持續(xù)提升，集團(tuán)磷礦的逐步注入進(jìn)一步夯實(shí)公司資源儲(chǔ)備和一體化優(yōu)勢(shì)，公司未來(lái)將繼續(xù)向下拓展凈化磷酸及工業(yè)一銨開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線。我們維持公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為17.53、20.16億元，新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為23.18億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.40、1.61、1.85元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為10、9、7倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；2.復(fù)合肥、磷肥價(jià)格下跌；3.農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌導(dǎo)致復(fù)合肥需求減少；4.新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。