>> 華創(chuàng)證券-白酒行業(yè)周報(bào)：批價(jià)底線扎實(shí)，價(jià)值吸引已足-250421
| 上傳日期： |
2025/4/21 |
大小： |
1117KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,田晨曦,劉旭德 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
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發(fā)貨節(jié)奏前置，批價(jià)短期波動(dòng)，符合3-5月價(jià)格壓力測試期判斷。茅臺(tái)批價(jià)近期跌幅較大，價(jià)格下探至2100元左右，同比上周/上月下跌20元/120元左右，主要一是供給節(jié)奏提升，公司傳統(tǒng)渠道發(fā)貨進(jìn)度較快，Q1開門紅已完成，當(dāng)前4月份回款已完成，發(fā)貨進(jìn)度較往年有所提前，同期發(fā)貨量增多；二是Q2白酒消費(fèi)淡季，禮贈(zèng)、商務(wù)需求環(huán)比走弱，批價(jià)下跌符合周期性規(guī)律，屬于合理性波動(dòng)；三是受電商擾動(dòng)，拼多多部分產(chǎn)品價(jià)格跌破2000元，短期引發(fā)價(jià)格下跌討論，但對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道價(jià)格體系沖擊有限。我們認(rèn)為，盡管短期承壓，但2000元底線不變，仍為市場有效支撐位。
主動(dòng)出擊穩(wěn)定價(jià)盤，批價(jià)2000元以上支撐性仍足。針對(duì)茅臺(tái)批價(jià)回落至2100元附近，公司積極開會(huì)研討應(yīng)對(duì)舉措，渠道反饋當(dāng)前已派駐市場調(diào)查組深入一線巡查市場，發(fā)布多項(xiàng)監(jiān)管舉措保障價(jià)格穩(wěn)定性。具體來看，一是主動(dòng)精確調(diào)整供給，緩解渠道壓力，部分省份企業(yè)團(tuán)購渠道出貨有所調(diào)整，控制指導(dǎo)零售價(jià)飛天供給保障價(jià)格支撐性；二是公司加大對(duì)竄貨等行為管控力度，各地市場管理部門已充分發(fā)揮監(jiān)督管理職能，如有進(jìn)一步亂價(jià)、拋貨等擾亂市場行為，或進(jìn)一步加大處罰，引導(dǎo)市場積極良性運(yùn)行；三是持續(xù)穩(wěn)定電商價(jià)格體系，公司將進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)電商渠道的監(jiān)管，重點(diǎn)核查2000元以下交易，預(yù)防電商低價(jià)甩貨對(duì)于市場價(jià)格的擾動(dòng)。在此基礎(chǔ)之上，各地經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)會(huì)同經(jīng)銷商群體，積極協(xié)同穩(wěn)價(jià)，階段性控制供給出貨，體現(xiàn)責(zé)任擔(dān)當(dāng)，整體上下步調(diào)一致，積極應(yīng)對(duì)淡季挑戰(zhàn)。預(yù)計(jì)情緒平穩(wěn)后，批價(jià)或可筑底回升，2000元以上底線仍然清晰。
二季度追求量價(jià)平衡，白酒股息率吸引力已具。從發(fā)貨節(jié)奏看，一季度終端動(dòng)銷相對(duì)較好，考慮去年高基數(shù)影響，增速或有所回落，二季度經(jīng)營重點(diǎn)在于渠道紓壓，主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏，采取暫停團(tuán)購出貨、放慢回款發(fā)貨進(jìn)度等多種策略緩解渠道庫存壓力，環(huán)比改善經(jīng)銷商現(xiàn)金流，追求更穩(wěn)定的價(jià)盤水位，預(yù)計(jì)渠道端抒壓特征或更加明顯。以當(dāng)前視解來看，主要白酒企業(yè)股息率已在4%左右，股息價(jià)值凸顯，對(duì)于長線資金吸引力較足，股價(jià)亦具較強(qiáng)支撐力。展望來看，預(yù)計(jì)五一端午白酒動(dòng)銷有望平穩(wěn)過渡。品牌端頭部集中效應(yīng)延續(xù)，頭部品牌茅五汾回款、動(dòng)銷等指標(biāo)保持平穩(wěn)，茅五價(jià)格短期偏弱，長尾中小品牌庫存、周轉(zhuǎn)、回款等問題尚待解決。具體公司的渠道反饋看：
高端酒：茅臺(tái)飛天短期價(jià)格偏弱但預(yù)計(jì)可保持平穩(wěn)，1935動(dòng)銷微增，精品價(jià)格倒掛增量減少，公斤裝及生肖酒上半年投放較大，直營店暫停建檔企業(yè)團(tuán)購、個(gè)人客戶拿酒政策；五糧液：普五回款發(fā)貨同比滯后，淡季持續(xù)小幅發(fā)貨，批價(jià)略下滑至925元左右，1618費(fèi)投與去年持平，部分渠道反饋保持雙位數(shù)增長；老窖：淡季持續(xù)去庫存，渠道反饋公司計(jì)劃提高打款價(jià)、縮減費(fèi)用挺價(jià)；
次高端：汾酒：青20批價(jià)穩(wěn)定、庫存健康，老白汾、青26持續(xù)在華北鋪貨，玻汾價(jià)格穩(wěn)定動(dòng)銷較好；洋河：回款發(fā)貨同比有所下滑，庫存尚待去化，省外市場反饋海/天動(dòng)銷尚可，費(fèi)投效果尚未明顯見效；酒鬼酒：省內(nèi)庫存2個(gè)月左右相對(duì)健康，周轉(zhuǎn)問題尚待解決；珍酒：終端流速低雙位數(shù)下滑，庫存3個(gè)月左右，但在二線醬酒中相對(duì)穩(wěn)健。
投資建議：底部吸籌階段，預(yù)計(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)有限，且行且珍惜。短期看一季報(bào)績優(yōu)標(biāo)的，長期看經(jīng)營穩(wěn)定性大幅提升后的持續(xù)分紅能力，以價(jià)值紅利思維布局龍頭酒企。具體來看：
首選行業(yè)龍頭茅臺(tái)（經(jīng)營底牌充足，業(yè)績穩(wěn)若泰山，加速?zèng)_刺十四五）及千元價(jià)格帶龍頭五糧液（經(jīng)營邊際改善，批價(jià)向好且高分紅政策）；
推薦次高端龍頭汾酒（經(jīng)營慣性確保較快增長，全國化品牌張力足）；
持續(xù)推薦古井（團(tuán)隊(duì)能力強(qiáng)，報(bào)表仍確定），以及老窖、今世緣。
風(fēng)險(xiǎn)提示：節(jié)后消費(fèi)需求回落，庫存消化情況不及預(yù)期，競爭加劇等。
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