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上周市場(chǎng)整體窄幅震蕩。上周主要期限國(guó)債收益率整體在狹窄區(qū)間內(nèi)橫盤整理，市場(chǎng)情緒整體偏觀望。受MLF到期和央行公開市場(chǎng)操作由凈回籠轉(zhuǎn)向凈投放影響，資金利率先緊后松，R001升至1.7%上方后回落，帶動(dòng)短端利率小幅波動(dòng)。上周市場(chǎng)對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美國(guó)進(jìn)一步加征關(guān)稅等宏觀事件表現(xiàn)鈍化，而特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃、貨幣政策寬松預(yù)期以及資金利率中樞等供給和流動(dòng)性因素則成為主導(dǎo)市場(chǎng)定價(jià)的關(guān)鍵變量，機(jī)構(gòu)對(duì)政府債券供給壓力的擔(dān)憂或有所升溫，但對(duì)貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期仍在支撐買盤，多空因素交織下市場(chǎng)呈現(xiàn)膠著狀態(tài)。
　　保險(xiǎn)上周增配長(zhǎng)期國(guó)債。地方債供給節(jié)奏相較國(guó)債有所放緩，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)穩(wěn)定增配長(zhǎng)期地方債的同時(shí)顯著加大了對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的配置力度?？紤]到目前長(zhǎng)期國(guó)債收益率下行空間有限，該配置行為背后可能更多是源于保費(fèi)流入所產(chǎn)生的負(fù)債驅(qū)動(dòng)，而非主動(dòng)看多或擇時(shí)。
　　農(nóng)商行或于周內(nèi)進(jìn)行波段操作。上周券商和基金交易行為有所降溫，農(nóng)商行交易行為相對(duì)矚目。周內(nèi)農(nóng)商行圍繞30年國(guó)債收益率1.86%展開波段操作，資產(chǎn)欠配可能是其在窄幅震蕩行情下仍需擇時(shí)交易增厚收益的主要原因。
　　怎么看待橫盤走勢(shì)？當(dāng)前長(zhǎng)債市場(chǎng)陷入多空膠著狀態(tài)，收益率呈現(xiàn)明顯的區(qū)間震蕩特征。從制約收益率下行的因素來看：一是外部環(huán)境的不確定性持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期，特朗普政府關(guān)稅政策的反復(fù)變化，使得市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)政策寬松節(jié)奏的判斷不斷修正；二是前期收益率快速下行已較充分定價(jià)政策寬松預(yù)期，繼續(xù)突破前低的動(dòng)能不足。但與此同時(shí)，收益率上行同樣面臨明顯約束：一方面，財(cái)政政策發(fā)力需要維持相對(duì)寬松的融資環(huán)境，政策面形成托底支撐；另一方面，農(nóng)商行等機(jī)構(gòu)需求依然旺盛，為市場(chǎng)提供有力承接。目前多空力量相對(duì)均衡的狀態(tài)或?qū)⒀永m(xù)，市場(chǎng)需要等待新的政策變量出現(xiàn)才能打破當(dāng)前平衡。
　　具體策略如何？債券市場(chǎng)窄幅震蕩進(jìn)入橫盤整理期，鑒于國(guó)債收益率當(dāng)前水平，久期策略的賠率或相對(duì)有限，此時(shí)進(jìn)場(chǎng)對(duì)比較考驗(yàn)投資端擇時(shí)能力。針對(duì)10年期國(guó)債，我們?nèi)匀唤ㄗh以1.7%作為關(guān)鍵分水嶺，該點(diǎn)位或可幫助投資端實(shí)現(xiàn)勝率和賠率的兼顧。我們當(dāng)前推薦的具體投資策略是4-5年中性久期的啞鈴策略，我們建議在短端精選2年期中債AA-/AA級(jí)信用債獲取票息保護(hù)，同時(shí)在長(zhǎng)端配置10年期活躍國(guó)開債（250205）或國(guó)債（250004）提高組合流動(dòng)性并捕捉波段機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可能存在誤差；（2）模型運(yùn)行結(jié)果與實(shí)際結(jié)果可能存在誤差；（3）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況超預(yù)期；（4）政策效果存在不確定性。