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百亞股份披露2025Q1業(yè)績(jī)
　　2025Q1公司單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.95億元，同比+30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比+27%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同比+32%。在去年同期高基數(shù)+315輿情雙重壓力下仍兌現(xiàn)優(yōu)異增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)大超預(yù)期，我們認(rèn)為標(biāo)志著公司品牌勢(shì)能進(jìn)入收獲階段。
　　核心五省增長(zhǎng)超預(yù)期，外圍省份增長(zhǎng)進(jìn)一步提速
　　收入拆分：1）核心五省：2025Q1公司核心五省實(shí)現(xiàn)收入4.18億元，同比+27%。2）外圍省份：2025Q1公司非核心區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入2.32億元，同比+125%，非核心區(qū)域增長(zhǎng)進(jìn)一步提速。3）線上渠道：2025Q1公司電商渠道實(shí)現(xiàn)收入3.22億元，同比+9%。電商增長(zhǎng)降速主要受兩次輿情影響。4月至今抖音已重回第1名。分品牌看，2025Q1公司自由點(diǎn)品牌實(shí)現(xiàn)收入9.52億元，同比+36%，高端系列產(chǎn)品收入占比進(jìn)一步提升。
　　盈利能力在高基數(shù)下維持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流短期承壓
　　利潤(rùn)率&費(fèi)用率：2025Q1公司毛利率為53.32%，同比-1.0pct。主要受公司渠道結(jié)構(gòu)和收入占比變化影響。費(fèi)用率方面，2025Q1公司銷售/管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為33.99%/ 3.96%/ -0.01%，分別同比-0.4/ -0.8/ +0.1pct，銷售費(fèi)用率已現(xiàn)優(yōu)化拐點(diǎn)。綜合影響下2025Q1公司歸母凈利率為13.12%，同比-0.3%，在去年同期高基數(shù)下盈利能力基本穩(wěn)定。
　　現(xiàn)金流&運(yùn)營(yíng)效率：1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流：2025Q1公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為691.07萬(wàn)元，同比-93%。主要受公司3.8促銷活動(dòng)期末未結(jié)算貨款增加+預(yù)付電商平臺(tái)充值款增加等影響。2）經(jīng)營(yíng)效率：2025Q1公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.45，同比+15%，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化。
　　公司品牌勢(shì)能進(jìn)入收獲階段，看好盈利彈性逐步兌現(xiàn)
　　我們認(rèn)為百亞已逐步進(jìn)入品牌勢(shì)能收獲期，原因?yàn)椋?）對(duì)抖音高投入依賴度降低，依托品牌勢(shì)能已可充分賦能線下渠道高增。線下接棒線上成為成長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司廣東、湖南、江蘇等重點(diǎn)省份有望加速邁過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)有望快速釋放；2）過(guò)去3年凈利率受加大投入影響逐年下滑，但ROE分別為15%、18%、20%逐年提升，說(shuō)明公司前期費(fèi)用投入對(duì)品牌勢(shì)能的積累已初見(jiàn)成效，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率快速提升。3）本輪輿情恢復(fù)節(jié)奏超預(yù)期，充分凸顯公司應(yīng)對(duì)輿情能力和公司品牌粘性，伴隨復(fù)購(gòu)率提升看好費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。我們認(rèn)為隨著公司品牌勢(shì)能逐步釋放，盈利彈性有望逐步兌現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司為川渝走向全國(guó)的國(guó)產(chǎn)衛(wèi)生巾龍頭，核心五省品牌勢(shì)能強(qiáng)勁增長(zhǎng)穩(wěn)健，非核心省份協(xié)同線上有序擴(kuò)張，線上渠道以多平臺(tái)布局及暢銷款新品為抓手持續(xù)放量，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)及份額穩(wěn)增。我們預(yù)計(jì)25-27年公司收入42.81/ 54.86/ 69.21億元，同比+31.55%/ +28.15%/ +26.16%；歸母凈利潤(rùn)4.00/ 5.26/ 6.95億元，同比+39.20%/ +31.34%/ +32.12%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為29X/ 22X/ 17X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；消費(fèi)需求疲弱，品牌形象受損風(fēng)險(xiǎn)。