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事件:
　　2025年4月19日，晶盛機(jī)電發(fā)布2024年年報(bào)。
　　2024年：公司實(shí)現(xiàn)營收176億元，同比-2%；歸母凈利潤25億元，同比-45%；毛利率33%，同比-8pct；銷售凈利率15%，同比-14pct。
　　2024Q4：公司實(shí)現(xiàn)營收31億元，同比-31%，環(huán)比-28%；歸母凈利潤-4.5億元，同環(huán)比轉(zhuǎn)虧，主要系公司計(jì)提較多減值損失（資產(chǎn)+信用減值損失合計(jì)約10億元）；毛利率23%，同比-18pct，環(huán)比-9pct，盈利能力承壓，我們認(rèn)為仍主要受石英坩堝價(jià)格走低影響；經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流9億元，同比-35%，環(huán)比+51%，現(xiàn)金流狀況保持相對(duì)健康。
　　投資要點(diǎn):
　　設(shè)備驗(yàn)收情況良好，毛利率保持穩(wěn)健；坩堝盈利能力承壓。分業(yè)務(wù)看：1）設(shè)備及服務(wù)：2024年收入134億元，同比+4.3%，其中長晶爐銷量8308臺(tái)，同比+22%，設(shè)備驗(yàn)收持續(xù)增長；毛利率36.36%，同比-2.46pct，表明設(shè)備毛利率保持穩(wěn)健。2）材料：2024年收入33億元，同比-20%；毛利率28.71%，同比-27.44pct。其中坩堝業(yè)務(wù)明顯承壓，子公司美晶新材2024年收入24億元，同比-34%，凈利潤4.37億元，同比-75%，核心是受光伏石英坩堝價(jià)格下跌影響，同時(shí)公司就石英坩堝原材料等計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備3.49億元。
　　光伏業(yè)務(wù)：2025年輕裝上陣，減值或可顯著收窄；電池&組件端新產(chǎn)品、新技術(shù)有望在下一順周期快速放量。2024年，公司基于謹(jǐn)慎性原則，分別就個(gè)別客戶的應(yīng)收賬款和發(fā)出商品單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2.5億元和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備3.41億元，以及對(duì)石英坩堝原材料等計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備3.49億元。截至2024年末，公司存貨109億元，同比-30%，資產(chǎn)包袱已明顯減輕。我們認(rèn)為2025-2026年隨著光伏行業(yè)逐步進(jìn)入筑底階段+公司自身強(qiáng)化精益制造管理+光伏設(shè)備在手訂單持續(xù)消化，后續(xù)減值有望顯著收窄。中長期看，在電池端，公司快速推進(jìn)PECVD、LPCVD、ALD、EPD等新產(chǎn)品的導(dǎo)入量產(chǎn)，其中EPD設(shè)備已獲得10GW以上頭部客戶訂單；組件端公司開發(fā)出了去銀化設(shè)備，并在客戶量產(chǎn)測試中取得良好結(jié)果；材料端公司鎢絲金剛線、光伏石英坩堝也已實(shí)現(xiàn)技術(shù)領(lǐng)先。公司在光伏行業(yè)下行期儲(chǔ)備的多種新產(chǎn)品、新技術(shù)有望在下一順周期乘勢而起。
　　半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：縱深布局大硅片設(shè)備+碳化硅襯底&設(shè)備+半導(dǎo)體先進(jìn)制程&先進(jìn)封裝設(shè)備&精密零部件+藍(lán)寶石等景氣賽道，看好公司憑借強(qiáng)研發(fā)與制造能力成為未來國產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的中堅(jiān)力量。2024年，公司半導(dǎo)體先進(jìn)制程&先進(jìn)封裝設(shè)備開發(fā)與市場驗(yàn)證加速推進(jìn)，半導(dǎo)體襯底材料技術(shù)與規(guī)模快速提升，耗材及零部件精密制造能力日益強(qiáng)化。截至2024年末，公司半導(dǎo)體設(shè)備（包括碳化硅設(shè)備）在手訂單超33億元（含稅），同比略增。從業(yè)績或訂單釋放節(jié)奏看，結(jié)合行業(yè)景氣度及公司各類產(chǎn)品的研發(fā)與銷售情況，我們預(yù)計(jì)2025-2026年公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)將由大硅片設(shè)備、SiC設(shè)備、SiC襯底、藍(lán)寶石、半導(dǎo)體石英坩堝等產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，2027年起各類半導(dǎo)體設(shè)備及零部件順利通過驗(yàn)證后有望成為新的增長極。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為165/155/146億元，歸母凈利潤分別為23.54/24.27/25.22億元，同比-6%/+3%/+4%，對(duì)應(yīng)PE分別為16/15/15X。公司光伏業(yè)務(wù)受行業(yè)影響短期承壓，但下一順周期彈性釋放仍然可期；半導(dǎo)體設(shè)備、材料與零部件布局不斷深化，研發(fā)與市場導(dǎo)入有望持續(xù)取得突破。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游光伏行業(yè)景氣復(fù)蘇不及預(yù)期，訂單履行風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)研發(fā)與市場需求不匹配風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇。