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事件：公司4月22日晚發(fā)布《2025年第一季度報(bào)告》，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入329.68億元，同比增長(zhǎng)7.82%；歸屬上市公司普通股股東的凈利潤24.53億元，同比減少10.5%；歸屬上市公司普通股股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤19.57億元，同比減少26.14%。
　　 AI創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)營收快速增長(zhǎng)，第二曲線占比超35%。公司積極把握AI技術(shù)帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，在鞏固網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)基本盤的同時(shí)，大力拓展智算、AI終端等第二曲線業(yè)務(wù)。2025Q1，公司營收重回增長(zhǎng)軌道。其中，公司第二曲線業(yè)務(wù)營收占比超35%，成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎；公司政企業(yè)務(wù)營收同比倍增，占比超20%（注：2024年占比為15%），各業(yè)務(wù)板塊收入更趨平衡。公司近年持續(xù)推進(jìn)從全連接向“連接+算力”的戰(zhàn)略升級(jí)，目前該戰(zhàn)略已初見成效，技術(shù)整合能力與行業(yè)場(chǎng)景落地效率正形成協(xié)同增效的發(fā)展新動(dòng)能。
　　算力領(lǐng)域持續(xù)突破，智算服務(wù)器訂貨占比超60%。公司充分把握國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司、運(yùn)營商、行業(yè)公司等加碼算力投資的市場(chǎng)趨勢(shì)，深化市場(chǎng)拓展，擴(kuò)大合作規(guī)模。2025Q1，公司服務(wù)器及存儲(chǔ)營收快速增長(zhǎng)，其中智算服務(wù)器緊抓DeepSeek引發(fā)的智算需求爆發(fā)窗口，通過與頭部廠商深入合作，智算服務(wù)器訂貨占比超60%。公司智算一體機(jī)產(chǎn)品已全面支持DeepSeek等多種基礎(chǔ)大模型配置，幫助企業(yè)安全快速實(shí)現(xiàn)本地化部署，目前已在8個(gè)行業(yè)、20多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景中實(shí)踐，為AI技術(shù)的規(guī)?；瘧?yīng)用與深度賦能提供堅(jiān)實(shí)支撐。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整致毛利率承壓，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。算力服務(wù)器等產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較充分，其毛利率低于通信網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品毛利率，公司將發(fā)揮微電子設(shè)計(jì)能力、硬件設(shè)計(jì)能力、整機(jī)設(shè)計(jì)能力、系統(tǒng)軟件平臺(tái)能力、應(yīng)用能力、服務(wù)能力、端到端能力，通過快速提升服務(wù)器收入規(guī)模、提升自研比例、銷售解決方案提升后續(xù)毛利率。此外，公司將通過精準(zhǔn)投放資源控制三項(xiàng)費(fèi)用努力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。
　　投資建議：中興通訊堅(jiān)守“數(shù)字經(jīng)濟(jì)筑路者”的生態(tài)定位，不斷夯實(shí)以傳統(tǒng)無線、有線產(chǎn)品為代表的第一曲線業(yè)務(wù)，并快速拉升以服務(wù)器及存儲(chǔ)、終端、數(shù)字能源、汽車電子等為代表的第二曲線業(yè)務(wù)。中興通訊是全球稀缺的能提供從微電子、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)等底層技術(shù)到電信、數(shù)通、算力、存儲(chǔ)、模組、終端等設(shè)備產(chǎn)品的端到端全系列解決方案的ICT科技巨頭。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為80.26/81.03/88.96億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18.9X/18.7X/17.1X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游資本開支波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)、國際環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)