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投資要點：
　　國內領先的消費品品牌數字化管理公司。公司成立于2011年，深耕電商代運營領域十余載，當前公司致力于通過全鏈路、全渠道的數字化能力，賦能品牌業(yè)務的全生命周期增長，在大健康、美妝個護、母嬰、食品飲料等多個領域建立起頭部競爭優(yōu)勢，并持續(xù)向寵物、醫(yī)療健康等多個高潛品類拓張，23年以來公司營收及利潤端快速增長，成功實現由傳統(tǒng)代運營向全鏈路品牌管理的“升維”。
　　“自有品牌+品牌管理+代運營”構筑核心競爭優(yōu)勢。1）自有品牌業(yè)務大幅增長，業(yè)績口碑雙線迸發(fā)。截至24H1，自有品牌業(yè)務實現營收1.8億元，同比增長67.1%，營收占比從23年的19.3%提升至24H1的22.4%，自有品牌業(yè)務當前已成為拉動公司業(yè)績的又一增長引擎，且其毛利率水平較高，24H1毛利率達68.8%，較2023年增長6.7pct。自有品牌綻家定位高端精致家清品牌，當前已構建線上線下零售體系及品牌營銷矩陣，線下入駐山姆會員店、盒馬等優(yōu)質線下銷售渠道，線上渠道覆蓋天貓、京東、抖音、小紅書及有贊等20余個電商平臺，且天貓、抖音、小紅書等多個渠道持續(xù)維持雙位高增。品牌自推出以來其多款產品長期領跑天貓等細分品類市場排名，2024H1產品線持續(xù)拓展，憑借對市場細分需求的深刻洞察和產品極致打磨，實現業(yè)績及品牌聲量的雙豐收；2）大力發(fā)展品牌管理業(yè)務，開啟公司業(yè)績新增長曲線。23年公司轉型品牌管理，實現由品牌運營向品牌管理的跨越，截至24H1品牌管理業(yè)務實現營收2.2億元，同比大幅增長2091.1%，其營收占比由2023年的11.7%提升至24H1的27.9%，毛利率為45.8%，同期拜耳康王、強生艾惟諾Aveeno等品牌銷售全面開花，品牌管理業(yè)務已成為公司業(yè)績新的增長曲線。3)代運營業(yè)務高質量發(fā)展，業(yè)務健康度持續(xù)提升?；陔娚绦袠I(yè)去中心化疊加線上紅利放緩的趨勢下，具備全渠道運營能力的代運營商競爭優(yōu)勢凸顯。截至24H1，代運營業(yè)務實現營收3.9億元，營收占比由2023年的69.0%下降至24H1的49.7%，同期毛利率為34.9%，較2023年增長0.3pct。分渠道來看，24H1淘外渠道業(yè)務占比已達52.4%，抖音渠道貢獻營收占比提升至18.7%，較2023年增長4.6pct。整體而言，全渠道布局持續(xù)強化驅動代運營業(yè)務的抗風險能力不斷提升，公司通過對代運營業(yè)務的精細化管理，在維持穩(wěn)健發(fā)展的同時，實現毛利率和業(yè)務健康度的雙重優(yōu)化。
　　盈利預測與評級：我們預計公司24-26年實現營收18.1/23.4/27.6億元，同比增速分別為32.4%/29.2%/18.1%，實現歸母凈利潤1.1/1.7/2.2億元，同比增速分別為96.5%/57.3%/28.9%，當前股價對應PE分別為73/46/36倍。我們選取同為電商代運營的青木科技作為可比公司，根據wind一致預期，可比公司2025年PE為26倍，考慮到公司作為國內頭部數字化品牌管理優(yōu)質公司，已在保健品、母嬰、美妝個護、食品飲料等品類成功建立起顯著競爭優(yōu)勢，未來隨著公司持續(xù)孵化自有品牌及拓展品牌管理矩陣，或有望進一步打開業(yè)績增長空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風險提示：品牌商解約風險；電商行業(yè)競爭加劇風險；自有品牌投入市場不及預期風險。