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事件：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.8億元（yoy+ 7%），歸母凈利潤(rùn)8.9億元（yoy+15%），其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.8億元（yoy+15%），歸母凈利潤(rùn)1.4億元（yoy+93%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收購(gòu)整合加速兌現(xiàn)，24年?duì)I收創(chuàng)歷史新高
　　分產(chǎn)品看，公司民爆產(chǎn)品營(yíng)收為27.4億元（占比28.91%），同比增長(zhǎng)6.61%；爆破工程營(yíng)收為51.0億元（占比53.84%），同比增長(zhǎng)8.25%；新能源發(fā)電業(yè)務(wù)營(yíng)收為7.8億元（占比8.20%），同比下滑11.32%；其他民爆業(yè)務(wù)營(yíng)收為7.4億元（占比7.81%），同比增長(zhǎng)17.69%。分地區(qū)看，境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.6億元（占比89.21%），同比增長(zhǎng)4.49%；境外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.2億元（占比10.79%），同比增長(zhǎng)27.85%。整體而言，公司民爆業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)持續(xù)加強(qiáng)新疆等重點(diǎn)區(qū)域開(kāi)發(fā)，國(guó)外則通過(guò)重大項(xiàng)目落地實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　新能源利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定，原料降價(jià)民爆盈利提升
　　公司24年毛利率為30.1%，同比增加0.6pp。具體地，民爆產(chǎn)品、新能源發(fā)電、爆破工程的毛利率分別為42.2%、42.1%和21.6%，與去年同期分別變動(dòng)+2.62、-3.05和-0.79pp。公司24年凈利率為11.9%，提升0.7pp。公司民爆產(chǎn)品盈利能力提升或主要受益于主要原材料硝酸銨價(jià)格變動(dòng)，2024年全年總體價(jià)格呈下降趨勢(shì)，均價(jià)為2596元/噸，同比下降17.40%。新能源發(fā)電業(yè)務(wù)則受行業(yè)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，電價(jià)有所波動(dòng)，但全資子公司盾安新能源24年仍實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.64億元，與23年基本持平。
　　打造民爆“鏈長(zhǎng)”核心單位，業(yè)績(jī)或?qū)⒂瓉?lái)加速增長(zhǎng)
　　1）公司目前國(guó)內(nèi)工業(yè)炸藥生產(chǎn)許可產(chǎn)能76.55萬(wàn)噸，處于行業(yè)第一梯隊(duì)，后續(xù)有望通過(guò)并購(gòu)重組等方式持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模；2）公司充分發(fā)揮民爆生產(chǎn)與工程服務(wù)“雙協(xié)同、雙牽引”效應(yīng)，一體化發(fā)展優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，工程爆破服務(wù)收入占民爆產(chǎn)業(yè)收入超過(guò)50%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于更優(yōu)；3）公司緊跟國(guó)家“走出去”政策，參與“一帶一路”建設(shè)，加快海外市場(chǎng)布局，積極拓展海外市場(chǎng)，預(yù)計(jì)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為11.12、13.57和16.10億元，同比增速分別為24.77%、22.02%和18.66%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為14、11和10倍。隨著公司產(chǎn)能提升，以及爆破服務(wù)一體化持續(xù)深化，預(yù)計(jì)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的管理和內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。