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投資要點(diǎn)
　　事件：24年全年公司收入20.66億元(+25.18%，同比，下同)，歸母凈利潤(rùn)6.73億元(+26.08%)，扣非凈利潤(rùn)6.43億元(+37.29%)。25Q1公司實(shí)現(xiàn)收入5.64億元(+23.93%)，歸母凈利潤(rùn)1.83億元(+30.69%)，扣非凈利潤(rùn)1.81億元(+32.23%)。業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
　　2024年冠脈通路業(yè)務(wù)和外周介入業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)醫(yī)院覆蓋度穩(wěn)步提升。分業(yè)務(wù)來看，公司2024年冠脈通路收入實(shí)現(xiàn)10.54億（同比+33.30%）、電生理收入實(shí)現(xiàn)4.40億（同比+19.73%）、介入類收入實(shí)現(xiàn)3.51億（同比+37.09%）、OEM收入實(shí)現(xiàn)1.65億（同比下滑21.67%）、非血管治療類收入實(shí)現(xiàn)0.39億（同比+135.05%）。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電生理產(chǎn)品新增入院200余家，覆蓋醫(yī)院超過1,360家。冠脈和外周產(chǎn)品線的市場(chǎng)覆蓋率和入院滲透率分別增長(zhǎng)超15%和近20%。
　　2024年海外市場(chǎng)穩(wěn)步拓展，自主品牌呈現(xiàn)較好增長(zhǎng)趨勢(shì)：24年公司海外收入2.80億元(+19.75%)，國(guó)際業(yè)務(wù)自主品牌呈現(xiàn)較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，同期增長(zhǎng)45.88%。公司在中東、非洲、歐洲等區(qū)域的市場(chǎng)表現(xiàn)尤為突出，特別是在西班牙、法國(guó)、意大利、德國(guó)、英國(guó)、瑞士、土耳其、巴西等高端市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了入院突破，顯著提升了市場(chǎng)滲透率。公司還通過設(shè)立海外子公司，逐步深耕獨(dú)聯(lián)體、拉美、亞太等重要海外市場(chǎng)，為未來業(yè)務(wù)拓展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　2025Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期：25Q1公司實(shí)現(xiàn)收入5.64億（+23.93%），歸母凈利潤(rùn)1.83億（+30.69%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.81億（+32.23%），25Q1毛利率73.09%，凈利率31.99%，環(huán)比24Q4毛利率71.25%，凈利率25.16%分別穩(wěn)步提升1.84pct，6.76pct。
　　加大研發(fā)投入，期待今年電生理新品放量。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2024年研發(fā)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)2.91億（+22.12%），重點(diǎn)推進(jìn)PFA網(wǎng)籃耗材、ICE項(xiàng)目、腹主動(dòng)脈支架、冠脈外周的沖擊波球囊、血管縫合器等項(xiàng)目的研發(fā)。公司已成功獲得多項(xiàng)核心產(chǎn)品的注冊(cè)證，如脈沖消融導(dǎo)管、脈沖消融儀、磁定位環(huán)形標(biāo)測(cè)導(dǎo)管等，進(jìn)一步豐富了電生理和血管介入產(chǎn)品線。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到新產(chǎn)品推廣銷售費(fèi)用率提升，我們將2025年公司歸母凈利潤(rùn)由9.19億下調(diào)至9.07億，通過集采電生理有望加速，上調(diào)2026年歸母凈利潤(rùn)由12.08億至12.15億，預(yù)計(jì)2027年歸母凈利潤(rùn)為16.07億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為48/36/27倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。