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事件：各航司發(fā)布2025年3月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。
　　投資建議
　　供需持續(xù)改善，淡季票價(jià)跌幅收窄，旺季票價(jià)有望回升，看好航空出行的持續(xù)復(fù)蘇，建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)國(guó)航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中國(guó)東航等。
　　看好旺季的供需改善：供給端從機(jī)隊(duì)×利用小時(shí)數(shù)×客座率帶來(lái)的供給看，1）供應(yīng)鏈問(wèn)題疊加美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”影響，飛機(jī)引進(jìn)或進(jìn)一步放緩；2）受發(fā)動(dòng)機(jī)維修影響利用率短期提升有限；3）國(guó)內(nèi)線(xiàn)客座率維持高位水平，整體旺季運(yùn)載能力或提升空間有限。需求端從春節(jié)及清明小長(zhǎng)假看，旺季需求持續(xù)增長(zhǎng)，供需或?qū)⒏纳疲眱r(jià)低位有望回升。
　　3月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：行業(yè)票價(jià)同比跌幅波動(dòng)收窄，油價(jià)持續(xù)下降
　　1）行業(yè)周轉(zhuǎn)量同比增速放緩，淡季客座率仍處高位。根據(jù)民航局公布的2025年3月行業(yè)最新數(shù)據(jù)，2025年3月行業(yè)ASK、RPK同比分別+4.5%、+6.7%，較2019年同期+13.0%、+12.9%，相應(yīng)客座率達(dá)到83.3%，同比+1.7pct，較2019年同期-0.1pct。分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)線(xiàn)周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)1.7%，國(guó)際及地區(qū)恢復(fù)到2019年的98.3%。從六大航司停飛21天的飛機(jī)比例情況看，2025年4月前三周平均停飛比例為2.88%，同比增加0.89pct。
　　2）票價(jià)同比跌幅波動(dòng)收窄，Q1票價(jià)同比-12%。2025年年初至今，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)722元，同比-11.2%。25Q1平均票價(jià)734元，同比下降12.0%，春節(jié)后三月份票價(jià)呈現(xiàn)跌幅收窄趨勢(shì)，但四月初票價(jià)跌幅再次擴(kuò)大，此后逐漸收窄；過(guò)去三周（3.31-4.6、4.7-4.13、4.14-4.20）周度平均票價(jià)同比分別-8.0%、-7.6%、-5.8%，同比跌幅逐漸收窄。
　　3）油匯：油價(jià)同比下降持續(xù)，匯率維穩(wěn)。油價(jià)方面，25Q1航空煤油出廠價(jià)均價(jià)5952元/噸，同比2024年同期均價(jià)-10.0%，較2019Q1同期均價(jià)+25.1%。4月國(guó)內(nèi)航油含稅出廠價(jià)降低至5602元/噸，同比下降15.4%，航油價(jià)格同比持續(xù)下降。原油價(jià)格上，近期油價(jià)呈下降趨勢(shì)，25Q1布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)均價(jià)為74.98美元/桶，同比-8.3%。至2025年4月21日，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)4月均價(jià)為66.81美元/桶，同比-24.9%。4月初，航空燃油附加費(fèi)再次下調(diào)回10/20元。匯率方面，2025年初至今匯率維穩(wěn)。2024年末，中間價(jià)美元兌人民幣匯率為7.1884元。至2025年4月22日，中間價(jià)美元兌人民幣匯率為7.2074元，較2024年末+0.26%，匯率持穩(wěn)。
　　航司運(yùn)力增投國(guó)際線(xiàn)，客座率同比提升
　　1）運(yùn)營(yíng)情況：3月各航司運(yùn)力調(diào)配至國(guó)際線(xiàn)。國(guó)內(nèi)線(xiàn)ASK同比下降，客座率同比提升，周轉(zhuǎn)量同比微增；除東航和吉祥，其余航司國(guó)際線(xiàn)周轉(zhuǎn)量低于19年同期，客座率還有提升空間。
　　2）機(jī)隊(duì)引進(jìn)：3月南航凈增長(zhǎng)飛機(jī)數(shù)最多。3月南航引進(jìn)13架飛機(jī)（含12架客機(jī)和1架貨機(jī)），凈增長(zhǎng)8架客機(jī)。東航引進(jìn)4架凈增長(zhǎng)4架飛機(jī)，春秋引進(jìn)2架凈增長(zhǎng)2架飛機(jī)，國(guó)航引進(jìn)1架退出1架飛機(jī)，吉祥和海航未引進(jìn)退出飛機(jī)。一季度累計(jì)看，南航、東航、國(guó)航分別凈增長(zhǎng)13、12、4架飛機(jī)，海航、春秋、吉祥分別凈增長(zhǎng)3、2、2架飛機(jī)。
　　投資評(píng)級(jí)：看好
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：出行需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，票價(jià)上漲幅度不及預(yù)期，行業(yè)供給超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，人民幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。