>> 國證國際-澳優(yōu)(1717.HK)羊奶粉向好，利潤率提升-250422
| 上傳日期： |
2025/4/22 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹瑩 |
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事件：澳優(yōu)24年實現(xiàn)總營業(yè)收入74億元，同比微增0.3%；實現(xiàn)凈利潤2.47億元，同比增長46%?？紤]公司的羊奶粉業(yè)務(wù)正在好轉(zhuǎn)，我們上調(diào)25/26/27年凈利潤為3.3/3.7/4.0億元，對應(yīng)每EPS收益為0.18/0.21/0.22港元。維持“買入”評級，維持目標價2.7港元，較當前股價有33%的漲幅。
報告摘要
羊奶粉表現(xiàn)堅挺，海外渠道增長強勁。24年羊奶粉收入37億，同比增長12.7%，其中下半年增長6.3%。其中國內(nèi)羊奶粉收入30.5億，同比增長5.3%，其中下半年下降3.3%。佳貝艾特實現(xiàn)了重點省會及地級市市場的全面覆蓋，并大幅提升直供型客戶銷售量的貢獻。此外，佳貝艾特通過「千縣萬鎮(zhèn)」計劃推動渠道下沉，完成超過200個縣城驗收，動銷同比增長雙位數(shù)以上。海外羊奶粉收入6.5億，同比增長68%，其中下半年增長86%。美國市場持續(xù)推進線下銷售渠道的覆蓋網(wǎng)點，并獲得單月美國亞馬遜銷售排名第一的嬰幼兒配方羊奶粉。沙特阿拉伯地區(qū)對配方羊奶粉的接受度及市場滲透率顯著提升，消費者的認知與需求不斷增強，為該區(qū)域的銷售增長提供了強勁動力。
牛奶粉業(yè)績承壓。牛奶粉24年收入21億，同比下降17.8%，其中下半年下降25%。部分產(chǎn)品新國標審批延遲，帶來動銷上的影響，因而公司對渠道庫存進行了更嚴格的管控。在渠道建設(shè)方面，公司通過在線與線下營銷的深度融合，實現(xiàn)了品牌聲量與銷售轉(zhuǎn)化的雙輪驅(qū)動。公司通過熱門劇集植入、線下以數(shù)千場場景活動、營養(yǎng)教育和超級品牌日等線下活動，實現(xiàn)新客轉(zhuǎn)化，并帶動終端銷售額提升。此外，通過控費提效、數(shù)字化升級及訂單配額管理，穩(wěn)步提升價盤穩(wěn)定性。
營養(yǎng)品業(yè)務(wù)增長恢復(fù)。24年營養(yǎng)品業(yè)務(wù)收入3.1億，同比增長7.1%，其中下半年增速17%。主要得益于錦旗對核心業(yè)務(wù)的快速梳理及調(diào)整，通過與核心客戶的深度合作突破，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的穩(wěn)定向好。同時，NC愛益森在在線業(yè)務(wù)，尤其是直播與分銷板塊的快速增長，推動了整體業(yè)績的提升。直播電商的迅猛發(fā)展以及分銷管道的拓展，成為NC愛益森增長的重要的新驅(qū)動力。
折扣減少顯著提升毛利率。24年毛利率為42%，同比提升3.3pct。羊奶粉的毛利率提5.2pct，達到54.3%，牛奶粉的毛利率下降1.7pct，達到52%。今年產(chǎn)品價值鏈企穩(wěn)，銷售折扣減少，并且高毛利產(chǎn)品占比提升，拉動整體毛利率水平。同時供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品新鮮度得到提升，存貨撥備減少。
考慮公司的羊奶粉業(yè)務(wù)正在好轉(zhuǎn)，我們上調(diào)25/26/27年凈利潤為3.3/3.7/4.0億元，對應(yīng)每EPS收益為0.18/0.21/0.22港元。維持“買入”評級，維持目標價2.7港元，較當前股價有33%的漲幅。
風(fēng)險提示：出生人口下滑；行業(yè)競爭加??；行業(yè)或公司發(fā)生嚴重食品安全問題。
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