>> 光大證券-澳優(yōu)(1717.HK)2024年中報業(yè)績點評：境外羊奶粉表現(xiàn)亮眼，增投費用拖累利潤-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大?。?/td>
| 484KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：澳優(yōu)發(fā)布2024年上半年經(jīng)營業(yè)績，24H1實現(xiàn)營業(yè)收入36.81億元，同比+4.8%；歸母凈利潤1.45億元，同比-21.2%。
羊奶粉收入增長較快，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。受中國出生率下降影響，嬰配粉行業(yè)整體承壓，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)顯示24H1嬰配粉行業(yè)銷售額同比下滑中個位數(shù)，嬰配羊奶粉行業(yè)銷售額同比基本持平。
公司業(yè)務(wù)拆分來看，1）24H1公司自家品牌配方奶粉中，牛奶粉/羊奶粉業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.30億元/18.08億元，yoy-10.4%/+20.2%，其中①羊奶粉方面，中國/境外地區(qū)實現(xiàn)羊奶粉收入15.17/2.92億元，yoy+15.7%/+50.7%。境外羊奶粉收入增長亮眼，一系佳貝艾特嬰配粉在美國和加拿大順利上市；二系隨著羊奶粉接受度及市場滲透率的提升，中東市場銷售表現(xiàn)持續(xù)向好；三系在獨聯(lián)體國家實現(xiàn)了高速增長。后續(xù)公司計劃進(jìn)入印度市場，有望進(jìn)一步打開羊奶粉增長空間。②自家牛奶粉業(yè)務(wù)收入同比-10.4%，一方面系出生率下滑及需求減少，整體嬰配粉市場有所萎縮；另一方面系新老國標(biāo)產(chǎn)品切換影響銷售。
2）私人品牌及其他/營養(yǎng)品業(yè)務(wù)24H1實現(xiàn)收入5.97/1.45億元，yoy+0%/-2.4%。公司下游零售端業(yè)務(wù)在快速完成兩大品牌（愛益森及NC）運(yùn)營的內(nèi)部整合后，互相延伸擴(kuò)張新人群，實現(xiàn)銷售額同比增長超30%；核心大單品NC舒鼻益生菌、養(yǎng)胃粉、益生菌首護(hù)及每日營養(yǎng)系列均實現(xiàn)高速增長。
結(jié)構(gòu)改善及折扣減少致毛利率提升，增投費用致利潤承壓。24H1公司毛利率/歸母凈利率43.4%/3.9%，同比+1.4/-1.3pcts。毛利率上升主要系1）自家品牌嬰配粉產(chǎn)品價值鏈持續(xù)改善，銷售折扣減少；2）產(chǎn)品組合改善。24H1公司行政費用率/銷售及分銷費用率分別為7.1%/ 29.9%，同比-0.8pcts/+2.4pcts。行政費用率下降系公司實行節(jié)省成本計劃；銷售費用率提升主要系為推廣新國標(biāo)產(chǎn)品而加大廣告投放力度。
價盤同比回升，新老國標(biāo)產(chǎn)品切換接近尾聲。從嬰配粉行業(yè)增速看，24H1收入同比下滑中個位數(shù)，較23年全年的雙位數(shù)同比下滑有明顯收窄，行業(yè)量價表現(xiàn)均有所改善。其中24H1澳優(yōu)的羊奶粉和牛奶粉的平均價盤均同比提升10%+。展望下半年，羊奶粉有望延續(xù)上半年的收入雙位數(shù)增長趨勢；牛奶粉方面，新老國標(biāo)產(chǎn)品切換逐步完成，老國標(biāo)產(chǎn)品基本清零，隨著新國標(biāo)升級產(chǎn)品的上市，產(chǎn)品組合優(yōu)勢有望逐漸顯現(xiàn)，全年牛奶粉收入降幅有望收窄。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司銷售費用投放較多，下調(diào)公司2024年歸母凈利潤預(yù)測至2.55億元（下調(diào)6%），維持2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測為3.51/4.41億元，折合2024-2026年EPS分別為0.14/0.20/0.25元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為12x/9x/7x。奶粉國產(chǎn)替代的趨勢仍在持續(xù)，加上新國標(biāo)的執(zhí)行對行業(yè)有較好的出清作用，以及公司是羊奶粉品牌中的龍頭企業(yè)，中長期看公司仍有增長空間，我們維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力加大、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題。
|
|
