>> 光大證券-澳優(yōu)(1717.HK)2023年中報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：低出生率致業(yè)績(jī)整體下滑，牛奶粉業(yè)務(wù)調(diào)整初見成效-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
大小： |
496KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳彥彤，汪航宇 |
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事件：澳優(yōu)發(fā)布2023年上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.12億元，同比-3.7%；歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同比-10.3%。
H1整體收入下滑，海普諾凱調(diào)整初見成效。
受中國(guó)出生率下降影響，嬰配粉行業(yè)整體承壓，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)顯示23H1嬰配牛奶粉行業(yè)銷售額同比下滑14.0%，嬰配羊奶粉行業(yè)銷售額同比下滑14.7%。公司業(yè)務(wù)拆分來(lái)看，1）23H1公司自家品牌配方奶粉中，牛奶粉/羊奶粉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.61/15.04億元，yoy+2.4%/-13.3%，其中①羊奶粉方面，中國(guó)/境外地區(qū)實(shí)現(xiàn)羊奶粉收入13.11/1.94億元，yoy-20.4%/+117.5%。羊奶粉收入下滑主要系中國(guó)出生率下降導(dǎo)致的激烈競(jìng)爭(zhēng)，上半年公司主動(dòng)增加折扣去庫(kù)存。②自家牛奶粉業(yè)務(wù)收入同比轉(zhuǎn)降為升，主要系去年海普諾凱調(diào)整完成，Q2整合海普諾凱及能立多兩大牛奶業(yè)務(wù)。2）私人品牌及其他/營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)23H1實(shí)現(xiàn)收入5.97/1.49億元，yoy-0.5%/+88.8%，其中①私人品牌及其他收入下滑主要系23H1荷蘭原奶價(jià)格及歐元匯率相對(duì)升高，需求受挫。②營(yíng)養(yǎng)品收入實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)主要系收購(gòu)錦旗，核心產(chǎn)品愛(ài)益森優(yōu)異表現(xiàn)。
折扣持續(xù)致毛利率下滑較多，業(yè)務(wù)整合節(jié)省銷售費(fèi)用，整體凈利率微降。
23H1公司毛利率/凈利率42.0%/5.0%，同比-5.6/-0.2pcts。毛利率下降主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及清庫(kù)存需要，公司持續(xù)提高自家品牌配方奶粉經(jīng)銷商折扣，23H1荷蘭原奶成本走高；凈利率下降主要系上半年整體收入下滑。23H1公司行政費(fèi)用率/銷售及分銷費(fèi)用率分別為7.9%/ 27.4%，同比-0.2pcts/-3.9pcts。行政費(fèi)用率下降系公司開展業(yè)務(wù)整合，其他開支整體下降；銷售費(fèi)用率下降主要系公司Q2開展業(yè)務(wù)單元合并，整合海普諾凱及能立多兩大業(yè)務(wù)。
低出生率持續(xù)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下半年利潤(rùn)彈性較高。
2023年中國(guó)人口出生率持續(xù)低迷，嬰配粉行業(yè)持續(xù)承壓，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。23H1營(yíng)業(yè)收入保持低個(gè)位數(shù)下滑，優(yōu)于行業(yè)整體收入變化，佳貝艾特市場(chǎng)份額逆勢(shì)擴(kuò)張，達(dá)到27.2%，同比+0.6pcts。展望23年，公司作為羊奶粉龍頭具備足夠經(jīng)營(yíng)韌性，出生率持續(xù)低迷、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇有利于行業(yè)集中度提升，公司市場(chǎng)份額有望擴(kuò)張。產(chǎn)品端看，佳貝艾特嬰兒配方奶粉于近期正式獲得美國(guó)FDA的注冊(cè)許可，將作為全球首個(gè)于歐洲生產(chǎn)符合美國(guó)FDA營(yíng)養(yǎng)和安全要求的嬰兒配方奶粉在美國(guó)上市銷售，公司境外收入將進(jìn)一步提升。利潤(rùn)端看，隨著公司與伊利采購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，以及公司優(yōu)化市場(chǎng)費(fèi)用投放和促銷，低基數(shù)下預(yù)計(jì)23年利潤(rùn)有較好彈性。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮國(guó)內(nèi)出生率仍在下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至3.24/4.17/4.99億元（較前值-50%/-46%/-43%），折合2023-2025年EPS分別為0.18/0.23/0.28元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17x/13x/11x。奶粉國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)仍在持續(xù)，加上23年新國(guó)標(biāo)的執(zhí)行對(duì)行業(yè)有較好的出清作用，以及公司是羊奶粉品牌中的龍頭企業(yè)，中長(zhǎng)期看公司仍有增長(zhǎng)空間，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力加大、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問(wèn)題。
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