>> 浦銀國際-澳優(yōu)(1717.HK)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降阻礙利潤率回升，行業(yè)趨勢疲弱阻礙估值反轉(zhuǎn)；下調(diào)目標(biāo)價，維持“持有”-230502
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
林聞嘉 |
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盡管政府出臺了一系列鼓勵生育的措施，但出生率尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的信號。目前市場一致預(yù)期出生率反彈最快將在2024年出現(xiàn)。我們判斷，2023年嬰配粉整體市場需求依然疲弱，行業(yè)存量競爭持續(xù)。在這一大背景下，盡管澳優(yōu)及飛鶴等玩家2023年的業(yè)績在低基數(shù)下有望錄得較大幅度反彈，但嬰配粉玩家的估值短期較難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。在較弱的市場情緒下，我們下調(diào)澳優(yōu)目標(biāo)價至4.3港元，維持公司“持有”評級。
以下為我們對澳優(yōu)2023年的盈利預(yù)測：
收入方面：我們預(yù)測澳優(yōu)2023年整體奶粉收入同比增長11%（相較公司中雙位數(shù)增長目標(biāo)）。其中，牛奶粉收入同比增長15%（相較公司高雙位數(shù)增長目標(biāo)），羊奶粉收入同比增長10%（相較公司低雙位數(shù)增長目標(biāo)）。
毛利方面：在終端動銷與渠道庫存恢復(fù)正常的情況下，我們預(yù)測各產(chǎn)品線毛利率同比2022年由大幅提升并基本回到2021年的水平。但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相較2021年有所惡化（海普諾凱1897占比相較2021年已大幅下滑），我們預(yù)計整體毛利率較難回到2021年的水平。
經(jīng)營利潤方面：我們預(yù)測2023年整體費用率都將同比維持穩(wěn)定。在這一基礎(chǔ)上，我們預(yù)計核心經(jīng)營利潤同比反彈80%，核心經(jīng)營利潤率同比擴(kuò)張3.6ppt至9.3%，仍低于2021年11.8%的水平。
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