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【公司評(píng)論】
　　澳優(yōu)（1717,未評(píng)級(jí)）：2023年負(fù)重前行，長(zhǎng)期規(guī)劃靜待改善
　　2023FY業(yè)績(jī)符合預(yù)期
　　公司23FY共計(jì)實(shí)現(xiàn)收入73.8億元，同比-5.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.74億元，同比-19.5%，如剔除一次性費(fèi)用影響后，核心凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為2.55億元。同期，2023年中國(guó)嬰幼兒配方奶粉行業(yè)受出生率下降+需求疲軟等影響，行業(yè)規(guī)模同比雙約雙位數(shù)下降幅度，逆勢(shì)環(huán)境下公司整體表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。2023財(cái)年公司擬派末期股息每股普通股5港仙（總額0.8億元），派息比率46.2%。
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)短期承壓，海外業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)
　　分產(chǎn)品看，23FY牛奶粉、羊奶粉、私人品牌及其它、營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入25.6/32.8/12.5/2.9億元，同比分別-12.4%/-8.6%/+9.1%/113.9%。其中：1）牛奶粉業(yè)務(wù)下滑，主要受行業(yè)整體大環(huán)境負(fù)面影響拖累，以及期內(nèi)公司對(duì)海普諾凱和能立多兩大事業(yè)部進(jìn)行進(jìn)一步整合，對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)層面形成短期干擾。2）羊奶粉業(yè)務(wù)整體營(yíng)業(yè)額下滑，主要受期內(nèi)公司對(duì)舊產(chǎn)品庫(kù)存一次性清理所致。公司期內(nèi)于中國(guó)地區(qū)銷(xiāo)售額同比-12.8%，但市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，保持細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)絕對(duì)龍頭地位；期內(nèi)于海外市場(chǎng)同比大幅+44.7%，主要受益于全球防疫限制放寬，以及中東地區(qū)認(rèn)可度提升帶動(dòng)銷(xiāo)量。公司期內(nèi)達(dá)成美國(guó)FDA注冊(cè)認(rèn)證，預(yù)計(jì)后續(xù)將進(jìn)一步開(kāi)拓海外羊奶粉市場(chǎng)。3）營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，主要得益于錦旗生物并表影響，以及期內(nèi)公司對(duì)新市場(chǎng)布局和新品貢獻(xiàn)收入。
　　毛利率端略有擾動(dòng)，費(fèi)用管控成效顯著
　　23FY公司毛利率38.6%，同比-4.9pct，主因公司新品推出+舊品出清期間折扣力度加大、原羊奶價(jià)格高企、以及歐元對(duì)人民幣匯率影響，對(duì)期內(nèi)整體毛利率造成較大壓力。期內(nèi)公司整體費(fèi)用率同比-3.2pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別-2.0/-0.5/-0.7pct，費(fèi)用管控成效顯著。最終公司期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)率為2.4%，同比-0.4pct，其中預(yù)計(jì)一次性費(fèi)用支出對(duì)期內(nèi)凈利潤(rùn)下降造成較大影響，若排除這些因素后，我們預(yù)計(jì)公司整體盈利能力仍然較強(qiáng)。
　　公司亮點(diǎn)，未評(píng)級(jí)
　　宏觀層面上，2023年全國(guó)出生人口902萬(wàn)人，同比-5.6%，下降幅度已較過(guò)去三年有所收窄。展望2024年，鑒于去年疫情放開(kāi)以來(lái)，全國(guó)結(jié)婚登記人口實(shí)現(xiàn)較快同比增長(zhǎng)，加之2024年因龍年生肖驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)國(guó)內(nèi)或有望迎來(lái)生育小高峰。除此之外，2023年隨新國(guó)標(biāo)實(shí)施以來(lái)，行業(yè)加速實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能。綜上所述，預(yù)計(jì)后續(xù)行業(yè)需求及供給秩序均有望逐步改善。公司層面上，2023年9月公司管理層完成交接，象征著伊利對(duì)于澳優(yōu)董事局及管理層開(kāi)始全面賦能，預(yù)計(jì)后續(xù)協(xié)同性及執(zhí)行率將大為提高。此外，公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)一系列梳理后，進(jìn)一步確立了澳優(yōu)進(jìn)口高端（羊）奶粉+伊利國(guó)產(chǎn)高性?xún)r(jià)比（牛）奶粉的差異化市場(chǎng)定位，預(yù)計(jì)后續(xù)有望強(qiáng)強(qiáng)雙賦能，通過(guò)資源共享和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)一步提升整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　重要風(fēng)險(xiǎn)
　　1）食品安全；2)出生率下降超預(yù)期；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇