>> 華西證券-澳優(yōu)(1717.HK)營收重回增長軌道，羊奶粉海外出口亮眼-240909
| 上傳日期： |
2024/9/9 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
2024年8月27日，澳優(yōu)發(fā)布2024年中報(bào)。公司24H1實(shí)現(xiàn)收入36.81億元，同比+4.8%，歸母凈利潤1.45億元，同比-21.2%。
分析判斷：
24H1收入重回增長軌道，羊奶粉表現(xiàn)亮眼
根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)顯示，24年上半年中國嬰配粉行業(yè)銷售額同比下滑中個位數(shù)，相較于23年全年雙位數(shù)的同比下滑有明顯的收窄。24H1營收36.81億元，同比+4.8%，集團(tuán)收入恢復(fù)正增長。
公司24H1配方奶粉收入29.39億元，同比+6.2%（國內(nèi)/海外分別同比+2.9%/+50.7%），表現(xiàn)仍優(yōu)于整體行業(yè)水平。其中：
1）牛奶粉收入11.30億元，同比-10.4%。一方面系出生率下滑及需求減少，整體嬰配粉市場有所萎縮；另一方面系新老國標(biāo)產(chǎn)品切換影響銷售。
2）羊奶粉收入18.08億元，同比+20.2%（國內(nèi)/海外分別同比+15.7%/+50.7%），主要由中東、北美、獨(dú)聯(lián)體及其他增長市場勢頭強(qiáng)勁帶動。佳貝艾特于海外表現(xiàn)顯著提升，主要得益于原有中東等市場對羊奶粉的接受度及滲透率的提升銷售表現(xiàn)持續(xù)向好，其中一階段嬰配粉在美國市場順利上市。公司通過全渠道努力維持佳貝艾特領(lǐng)導(dǎo)地位；同時持續(xù)優(yōu)化價(jià)值鏈確保佳貝艾特長遠(yuǎn)健康發(fā)展，在中國的折扣有所減少及新品帶動銷售上升，表現(xiàn)亮眼。
3）營養(yǎng)品業(yè)務(wù)收入1.45億元，同比輕微下跌-2.4%，但核心大單品NC舒鼻益生菌、養(yǎng)胃粉、益生菌首護(hù)及每日營養(yǎng)系列均實(shí)現(xiàn)高速增長。
4）私人品牌及其他收入1.13億元，同比+9.7%，主要源于南美洲、歐洲銷售額上升及中東分銷地區(qū)擴(kuò)大。另外，該業(yè)務(wù)于24Q4推出全新的產(chǎn)品，以進(jìn)一步豐富產(chǎn)品組合并提升銷售表現(xiàn)。
24H1折扣減少與產(chǎn)品優(yōu)化共驅(qū)毛利率改善，增投費(fèi)用致利潤承壓
24H1整體毛利為15.98億元，同比+8.4%；毛利率為43.4%，同比+1.4pcts。分產(chǎn)品來看，羊奶粉/牛奶粉/私人品牌及其他/營養(yǎng)品毛利率分別為55.9%/53.1%/-3.3%/45.1%，同比+7.3/-0.2/-7.3/+1.1pct。毛利率上升主因：1）自家品牌嬰配粉產(chǎn)品價(jià)值鏈持續(xù)改善，銷售折扣減少；2）優(yōu)化產(chǎn)品組合提高收入貢獻(xiàn)；3）新產(chǎn)品推出及優(yōu)化產(chǎn)品組合，加大分銷商折扣及回扣；4）根據(jù)食業(yè)頭條顯示，集團(tuán)與伊利的整體協(xié)同效應(yīng)在持續(xù)的釋放過程中，利用整個全球采購資源和采購量的優(yōu)勢，降低了整體的單罐生產(chǎn)成本。
24H1銷售費(fèi)用率29.9%，同比+2.5pct，銷售費(fèi)用率上升主要由于新國標(biāo)產(chǎn)品加大廣告活動投資所致；24H1管理費(fèi)用率7.1%，同比-0.8pct，主要源于公司實(shí)行節(jié)省成本計(jì)劃。24H1凈利率3.9%，同比-1.3pcts，主要系廣告等品牌建設(shè)費(fèi)用增加。綜上，折扣減少與產(chǎn)品優(yōu)化共驅(qū)毛利率改善，增投費(fèi)用致利潤承壓。
聚焦上游，攜手下游，持續(xù)渠道優(yōu)化
集團(tuán)聚焦上游生產(chǎn)業(yè)務(wù)的錦旗集團(tuán)，加大自有菌株研發(fā)投入，提高產(chǎn)出占比；攜手下游品牌共創(chuàng)優(yōu)質(zhì)的益生菌產(chǎn)品。公司下游零售端業(yè)務(wù)在快速完成兩大品牌（愛益森及NC）運(yùn)營的內(nèi)部整合后，兩大品牌互相延伸擴(kuò)張新人群和渠道，形成全渠道打造“全家營養(yǎng)健康”版圖，實(shí)現(xiàn)下游銷售同比增長34.7%。
渠道上持續(xù)優(yōu)化：根據(jù)中報(bào)顯示1）佳貝艾特持續(xù)調(diào)優(yōu)渠道價(jià)值鏈，終端價(jià)盤穩(wěn)步提升，渠道信心日漸加強(qiáng)。在推進(jìn)渠道下沉上，持續(xù)打造標(biāo)桿縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，繼續(xù)推進(jìn)千縣萬鎮(zhèn)計(jì)劃；2)面對行業(yè)的挑戰(zhàn)，品牌與渠道強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，塑造更深層次的“系統(tǒng)競爭力”，比如23年集團(tuán)成立海普諾凱1897“荷天下母嬰聯(lián)盟”，并于六月在中國甘肅敦煌召開海普諾凱荷天下母嬰聯(lián)盟峰會，與渠道伙伴在戰(zhàn)略上達(dá)成深度共識，并提升權(quán)重客戶的黏度；3）NC及愛益森兩大品牌在小紅書、抖音等新媒體平臺上持續(xù)發(fā)力，以高品質(zhì)、有價(jià)值、能引發(fā)共鳴的內(nèi)容，觸達(dá)使用者決策路徑，搶占流量。通過強(qiáng)曝光、強(qiáng)種草的模式輻射精準(zhǔn)人群，讓消費(fèi)者搜索可見，助力渠道轉(zhuǎn)化。
投資建議
我們判斷隨著新國標(biāo)產(chǎn)品的逐步落地，行業(yè)持續(xù)整合，終端零售價(jià)格穩(wěn)中有升，中國整體嬰配粉行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境亦日趨改善。展望下半年，羊奶粉收入有望延續(xù)上半年的雙位數(shù)增長趨勢；牛奶粉方面，新舊國標(biāo)產(chǎn)品切換逐步完成，全年牛奶粉收入降幅有望收窄?；诠局袌?bào)更新盈利預(yù)測，2024-26年收入預(yù)測由81/85/88億元調(diào)整至79/84/89；歸母凈利由2.9/4.1/4.2億元調(diào)整至2.8/3.7/4.6；EPS 0.16/0.23/0.24元調(diào)整至0.16/0.21/0.26。2024年09月09日收盤價(jià)1.82 HKD元對應(yīng)P/E分別為12/9/7倍（港幣兌人民幣匯率0.9124），維持增持評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新生兒人口數(shù)量持續(xù)下降風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；原奶價(jià)格變動風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)內(nèi)競爭激烈?guī)淼娘L(fēng)險(xiǎn)等。
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