久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

從關(guān)稅對(duì)貿(mào)易影響，到“為何用關(guān)稅”、“還會(huì)用什么”
　　近期全球資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)緩和，是否代表關(guān)稅最悲觀的預(yù)期已釋放？我們認(rèn)為不是，關(guān)稅是手段也是目的，并服務(wù)于美國(guó)多個(gè)改革目標(biāo)，當(dāng)前緩和是對(duì)談判走勢(shì)的無(wú)頭緒。當(dāng)前，厘清“往何處去”（即美國(guó)核心利益訴求）比關(guān)稅影響更重要。本文從美元的全球流動(dòng)機(jī)制、及【美國(guó)海外凈負(fù)債/美國(guó)名義GDP】展開(kāi)，量化了海外凈負(fù)債對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，力求提供一個(gè)更體系的視角，幫助理解特朗普政府為何如此激進(jìn)地推動(dòng)美國(guó)改革，以及未來(lái)的政策路徑推衍。
　　美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易逆差的代價(jià)：資本侵蝕下，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出外流
　　1、被忽視的美國(guó)金融賬戶風(fēng)險(xiǎn)。大家都認(rèn)為貿(mào)易赤字和制造業(yè)回流是特朗普開(kāi)啟關(guān)稅的核心目的，但在我們更深入的研究下，更深層次的原因是資本侵蝕、及其驅(qū)動(dòng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的對(duì)外流失。鑒于市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅和特朗普行為的過(guò)度聚焦，我們認(rèn)為，市場(chǎng)可能低估了該問(wèn)題的嚴(yán)重性和美國(guó)可能采取的行動(dòng)，以及美元資產(chǎn)潛在的折價(jià)和違約風(fēng)險(xiǎn)。
　　2、美國(guó)版資本侵蝕對(duì)美國(guó)的影響有多大？2024年底，美國(guó)對(duì)外凈負(fù)債約26.2萬(wàn)億美元，占名義GDP 89.8%。以回報(bào)率5%計(jì)，相當(dāng)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出中4.5%流向非美投資者。美國(guó)本土獲得的產(chǎn)出增速約4.39%，拖累約-0.89%。
　　我們認(rèn)為該指標(biāo)反映了美元資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)顯著提升。分配視角：海外凈負(fù)債的高占比，使經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出嚴(yán)重外流；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)視角：外流資產(chǎn)收益，難以轉(zhuǎn)化為消費(fèi)和投資，拖累本土經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；償債主體視角：面對(duì)高償付成本，消費(fèi)和償債主體不一致導(dǎo)致違約可能性提升（政黨變更、前人消費(fèi)、后人償債等）。
　　關(guān)稅幕簾下，美國(guó)的改革路徑推衍
　　1、特朗普2.0的核心目標(biāo)及路徑。經(jīng)拆解美國(guó)海外凈負(fù)債結(jié)構(gòu)，我們判斷：（1）為縮減海外凈負(fù)債，縮減貿(mào)易赤字具有更高優(yōu)先級(jí)，預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)較高的分級(jí)關(guān)稅，制造業(yè)回流是對(duì)本土產(chǎn)出缺口的配套政策。（2）通過(guò)極不合理的關(guān)稅水平極限施壓，謀求各國(guó)增加對(duì)美訂單、推動(dòng)美元貶值、增加對(duì)美生產(chǎn)性投資等條件。
　　2、美聯(lián)儲(chǔ)決策框架對(duì)特朗普行為的影響。特朗普施壓美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)，究竟意味著對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融資產(chǎn)的重視、還是對(duì)公眾注意力的轉(zhuǎn)移？我們認(rèn)為大概率是后者，這隱含一個(gè)推論，特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)對(duì)激進(jìn)方案的思想包袱較小。
　　配置建議
　　大類(lèi)資產(chǎn)配置：（1）回避美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。資金供給端變數(shù)較大，定價(jià)難度提升。2）2個(gè)品種的增量邏輯：黃金&軍工。黃金短期需求側(cè)增量邏輯清晰，長(zhǎng)期走勢(shì)取決于新國(guó)際貨幣體系的可能性；軍工的內(nèi)需屬性提供防御價(jià)值，逆全球化趨勢(shì)下軍貿(mào)需求有望提供新增長(zhǎng)極。（3）貿(mào)易壁壘受損較小的初級(jí)產(chǎn)品。
　　國(guó)內(nèi)配置：內(nèi)需消費(fèi)+科技“自主可控+國(guó)產(chǎn)替代”+出口細(xì)分龍頭和對(duì)歐出海的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海內(nèi)外政策超預(yù)期、全球流動(dòng)性及地緣政治、定量模型預(yù)測(cè)性有限