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GDP：Q1實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，搶轉(zhuǎn)口與搶生產(chǎn)貢獻(xiàn)較大
　　1、2025Q1實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.4%、高于萬(wàn)得一致預(yù)期的5.2%。分產(chǎn)業(yè)看，搶轉(zhuǎn)口提振工業(yè)生產(chǎn)，第二產(chǎn)業(yè)GDP明顯改善，其中交運(yùn)設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信電子、電氣機(jī)械等出口鏈貢獻(xiàn)較大。供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，3月產(chǎn)銷(xiāo)率為歷年最低水平。諸多線索指向，3月企業(yè)在對(duì)等關(guān)稅落地前加大生產(chǎn)囤貨、搶出口搶轉(zhuǎn)口，從而導(dǎo)致產(chǎn)銷(xiāo)率走高，價(jià)格水平仍有待修復(fù)。
　　2、財(cái)產(chǎn)凈收入提振居民可支配收入。房?jī)r(jià)止跌回穩(wěn)疊加DeepSeek驅(qū)動(dòng)的科技股重估行情，居民財(cái)產(chǎn)凈收入增速明顯回暖。居民投入產(chǎn)出端呈現(xiàn)了“工時(shí)放緩、時(shí)薪增速回升”的積極姿態(tài)；儲(chǔ)蓄率相對(duì)平穩(wěn)，接近2024年同期水平但仍高于疫前平均水平。
　　固投：地產(chǎn)投資微降，基建、制造業(yè)改善
　　1、地產(chǎn)：投資微降，銷(xiāo)售降幅明顯收窄。從高頻指標(biāo)來(lái)看，二手房和新房成交均有降溫跡象，3月二手房?jī)r(jià)降幅收窄但斜率放緩。伴隨外部風(fēng)險(xiǎn)臨近，房地產(chǎn)作為內(nèi)需重要分項(xiàng)有必要從“止跌回穩(wěn)”邁向“企穩(wěn)回升”。
　　2、制造業(yè)：科創(chuàng)再貸款擴(kuò)容提振設(shè)備更新。設(shè)備工器具購(gòu)置累計(jì)同比上行1.0個(gè)百分點(diǎn)至19.0%。分行業(yè)來(lái)看，汽車(chē)、通用設(shè)備、化學(xué)制品走弱，有色冶煉、金屬制品、電氣機(jī)械、農(nóng)副食品邊際改善。
　　3、基建：專(zhuān)項(xiàng)債前置發(fā)力，基建有望延續(xù)較高增速。3月廣義和狹義基建均改善，分項(xiàng)來(lái)看，水利管理延續(xù)較高增速，公共設(shè)施管理、道路運(yùn)輸分別較前值提高了2.3、3.0個(gè)百分點(diǎn)。資金端，截至4月16日專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度為25.0%、明顯超過(guò)2024年同期水平，Q2發(fā)行進(jìn)度的差異可能進(jìn)一步走擴(kuò)，有利于支撐基建增速穩(wěn)步向上。
　　消費(fèi)：低基數(shù)與以舊換新政策共振
　　低基數(shù)與以舊換新政策共振，社零增速延續(xù)改善。3月社零當(dāng)月同比大幅改善了1.9個(gè)百分點(diǎn)，但剔除基數(shù)效應(yīng)后，兩年復(fù)合增速指向社零不升反降。以舊換新政策繼續(xù)顯效，考慮進(jìn)一步走低的基數(shù)，預(yù)計(jì)Q2、Q3社零讀數(shù)仍有較強(qiáng)支撐。
　　應(yīng)對(duì)關(guān)稅擾動(dòng)，超常規(guī)政策有望發(fā)力
　　1、Q1 GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期，多數(shù)經(jīng)濟(jì)分項(xiàng)邊際改善，但當(dāng)下更應(yīng)關(guān)注對(duì)等關(guān)稅加碼對(duì)出口和經(jīng)濟(jì)的拖累。美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅升至145%，或已脫離了可線性外推的區(qū)間。我們以“美國(guó)對(duì)華進(jìn)口依賴(lài)度”修正此前測(cè)算模型，54%、104%、145%三種關(guān)稅情形下，對(duì)我國(guó)GDP的擾動(dòng)在1-2個(gè)百分點(diǎn)區(qū)間，意味著對(duì)沖政策規(guī)?？赡茌^大。
　　2、我們認(rèn)為超常規(guī)政策有望發(fā)力，更加注重投資于人以及出口企業(yè)支持。除了已明確的降準(zhǔn)降息，消費(fèi)端：消費(fèi)補(bǔ)貼可能擴(kuò)容并新增服務(wù)消費(fèi)券（餐飲、住宿、旅游、電影、體娛等），減少商品消費(fèi)潛在的透支效應(yīng)；出臺(tái)中央層面生育補(bǔ)貼；增加收入性政策（養(yǎng)老、醫(yī)保、勞動(dòng)工資上調(diào)）；若關(guān)稅影響超預(yù)期，對(duì)中低收入群體定向補(bǔ)貼或非“零概率”的政策選項(xiàng)。地產(chǎn)端，可能包括再次新增一批貨幣化安置規(guī)模、擴(kuò)大地方收儲(chǔ)力度、放開(kāi)一線城市限購(gòu)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。