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“關(guān)稅風(fēng)暴”沖擊市場(chǎng)：先紅利黃金，后“科技+消費(fèi)”
　　在北京時(shí)間4.3凌晨美國退出超預(yù)期的“對(duì)等關(guān)稅”措施后，我們?cè)?.3《美“對(duì)等關(guān)稅”下策略視角的應(yīng)對(duì)思路》中明確指出：“本次關(guān)稅政策的沖擊比較超預(yù)期，這對(duì)紅利的超額收益是有支撐的。海外波動(dòng)性放大下黃金也是配置上的重點(diǎn)關(guān)注。除了關(guān)注紅利黃金外，在沖擊逐漸緩和、甚至關(guān)稅談判變化、或中國政策對(duì)沖后，需要關(guān)注“科技+消費(fèi)”的投資機(jī)會(huì)?！?br>　　一個(gè)視角：關(guān)稅沖擊下，業(yè)務(wù)更聚焦國內(nèi)的品種更好；更進(jìn)一步，出海>出口
　　本周A股市場(chǎng)圍繞關(guān)稅影響展開交易，漲跌的分層效應(yīng)顯著:境外業(yè)務(wù)占比越高的品種表現(xiàn)越弱。上述現(xiàn)象反映:在極端事件形成系統(tǒng)性沖擊時(shí)，市場(chǎng)能短期快速研判微觀沖擊和達(dá)成共識(shí)的能力有限，第一階段通常沿著最易形成共識(shí)的宏觀交易邏輯展開。(1）展望下一階段的發(fā)展:目前中國市場(chǎng)份額由美國企業(yè)占據(jù)的賽道，在中美當(dāng)前高關(guān)稅水平下，中國企業(yè)有望通過國產(chǎn)替代實(shí)現(xiàn)份額大幅提升。(2）運(yùn)用開源策略獨(dú)有的“出海-出口”數(shù)據(jù)庫，將“海外營收占比高/海外資產(chǎn)占比低”的品種劃分為“出口”，將“海外營收占比高/海外資產(chǎn)占比高”的品種劃分為“出?！?。比較兩個(gè)不同的品種在本周的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)出海的股價(jià)表現(xiàn)顯著優(yōu)于出口。
　　從動(dòng)態(tài)視角看這輪關(guān)稅接下來的影響
　?。?）特朗普對(duì)全球增加關(guān)稅，并非只針對(duì)中國，而是對(duì)其他國家也增加關(guān)稅，中國和全球其他國家和地區(qū)的貿(mào)易關(guān)系將有所改善。要關(guān)注對(duì)歐洲出口的預(yù)期差。
　?。?）長期來看，以“人工智能+”和“具身智能”代表的中國科技創(chuàng)新，將使得中國制造進(jìn)一步引領(lǐng)全球，大大加強(qiáng)中國制造業(yè)全球地位，形成對(duì)沖。
　　（3）這么強(qiáng)勢(shì)的關(guān)稅能否持續(xù)？我們認(rèn)為這很有可能不是最后的數(shù)字。我們預(yù)計(jì)談判或?qū)⒈容^快的到來（但開啟談判的前置條件在于美國的姿態(tài)），最后的數(shù)字會(huì)變化。
　?。?）底線思維要建立起來，這有助于我們更好地厘清接下來的投資思路。極限假設(shè)下我們需要對(duì)沖對(duì)美出口的損失，可以由三個(gè)維度提供：1、對(duì)其他國家的出口出海；2、科技創(chuàng)新下的全要素生產(chǎn)力提振；3、國內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需以及財(cái)政刺激等政策。
　　展望未來我們推薦：“自主可控”科技和軍工+“內(nèi)循環(huán)”消費(fèi)+紅利黃金
　　外部不確定性催化黃金和軍工行情；國內(nèi)應(yīng)對(duì)不確定性下應(yīng)加大自主可控、國產(chǎn)替代和內(nèi)循環(huán)的關(guān)注，配置：“自主可控”科技和軍工+“內(nèi)循環(huán)”消費(fèi)+紅利黃金：“4”個(gè)行業(yè)方向：（1）科技成長“自主可控+國產(chǎn)替代”：AI+賦能、機(jī)器人、軍工、半導(dǎo)體、信創(chuàng)、衛(wèi)星；（2）消費(fèi)“政策+內(nèi)生復(fù)蘇”：服裝鞋帽、汽車（包括兩輪電動(dòng)車）、零售、食品、美容護(hù)理以及新消費(fèi)；（3）成本改善驅(qū)動(dòng)：養(yǎng)殖、航空機(jī)場(chǎng)、飼料、小金屬；（4）出海結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：中歐貿(mào)易關(guān)系緩和下的預(yù)期差（對(duì)歐洲出口占比高品種）及小品類出海（如零食等）；
　　“1”個(gè)底倉邏輯：絕對(duì)收益思路下的中長期底倉“紅利+黃金”，輔以高股息優(yōu)化思路增強(qiáng)底倉收益：滬深300增強(qiáng)、央國企紅利藍(lán)籌。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期變動(dòng)；全球流動(dòng)性及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；定價(jià)模型失效。