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一、金價長期利多大于利空
　　1、黃金實(shí)物資產(chǎn)屬性服從于貨幣屬性：黃金定價主要基于貨幣屬性與實(shí)物資產(chǎn)屬性，基本定價邏輯我們在《長期黃金價格取決于經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)際驅(qū)動力》中做過較為詳細(xì)的闡明，簡言之：黃金的貨幣屬性基于全球潛在共識，在全球秩序動蕩、信用貨幣失錨時充當(dāng)“資產(chǎn)避風(fēng)港”功能，是其價值根本。從長期看，實(shí)際利率、美元指數(shù)指標(biāo)與黃金價格變動呈現(xiàn)不對稱性，也即金價易漲難跌，背后是不確定性提升以及財(cái)政貨幣擴(kuò)張下的金價中樞水漲船高，是為實(shí)物資產(chǎn)屬性服從貨幣屬性。此外，即便在全球秩序較為穩(wěn)定、確定性較強(qiáng)時，若信用貨幣擴(kuò)張速度大幅高于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，同樣將推高金價中樞。
　　2、當(dāng)下情景下，中長期金價利多因素大于利空：(1)貨幣屬性端，“MAGA”結(jié)果存疑，但其實(shí)現(xiàn)路徑侵蝕美元信用：美國經(jīng)濟(jì)實(shí)際愿景為減少貿(mào)易逆差、促進(jìn)制造業(yè)回流、縮減財(cái)政赤字，最終鞏固美元信用，該過程大概率將耗時良久且結(jié)果存疑。且根據(jù)“特里芬難題”，美國作為最終消費(fèi)國，若減少貿(mào)易逆差將減少美元輸出，在結(jié)果存疑的前提下，高筑關(guān)稅壁壘將破環(huán)全球金融經(jīng)濟(jì)秩序與美元共識，嚴(yán)重侵蝕美元信用。這一過程中，非美地區(qū)無論出于避險還是更換本幣錨定物的目的，大概率將進(jìn)一步向黃金傾斜。(2)實(shí)物資產(chǎn)屬性端，美國AI或難形成類似上一輪科技革命對于全球的相對領(lǐng)先優(yōu)勢，對經(jīng)濟(jì)實(shí)際驅(qū)動力尚未證實(shí)，對美元信用支撐作用或?qū)⒖s減：以2010年為初始定價點(diǎn)，2024年美元基礎(chǔ)貨幣與地上黃金存量比值比黃金價格高34%，表明美元貨幣數(shù)量相較于黃金為過剩狀態(tài)。當(dāng)貨幣財(cái)政擴(kuò)張速度快于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，實(shí)際投資回報(bào)率較低時，過剩貨幣資金或?qū)⒂咳朦S金等稀有實(shí)物資產(chǎn)。
　　二、短期看，年內(nèi)金價或仍有10%-16%上行空間
　　1、當(dāng)下黃金市場仍處于交易預(yù)期進(jìn)程中，利好因素尚未被完全定價：短期金價波動存在“買預(yù)期、賣現(xiàn)實(shí)”特征，2025年4月2日，特朗普宣布對等關(guān)稅方案超預(yù)期，黃金再創(chuàng)新高后回落，我們認(rèn)為回落重要原因之一為流動性問題導(dǎo)致黃金被“錯殺”，同時后續(xù)演進(jìn)仍存較大不確定性，而市場尚未對此進(jìn)行完全定價，我們認(rèn)為，當(dāng)前仍為較優(yōu)配置節(jié)點(diǎn)。同時，不排除美元流動性危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散導(dǎo)致金價再次回落，逢低分步建倉或?yàn)檩^好選擇。
　　2、保守估計(jì)，金價年內(nèi)漲幅或超23%：截至2025年4月9日，黃金價格相較于年初上漲14%左右，我們對過去24年價格變動進(jìn)行匯總，為當(dāng)前黃金價格漲幅提供參考標(biāo)準(zhǔn)：(1)按年末較年初價格漲幅計(jì)算，過去24年中，共有10年年內(nèi)漲幅超過14%，且大多漲幅在23%以上。(2)按年內(nèi)最大漲幅計(jì)算，過去24年中共有14年最大漲幅超過14%，且大多在25%以上。保守假設(shè)2025年黃金價格整體走勢或?qū)⑻幱跉v史分位數(shù)前十水平。則此假設(shè)下，年內(nèi)黃金價格大概率仍有10%-16%的上漲空間。
　　風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗(yàn)失效，美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期。