>> 開源證券-美國3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點評：非農(nóng)就業(yè)已非當(dāng)前美國市場主要矛盾-250405
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧,潘緯楨 |
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新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，但失業(yè)率略有上行，趨勢仍在走軟
1.新增非農(nóng)就業(yè)上升較多，且超過市場預(yù)期，但前值有較大下修
3月美國新增非農(nóng)就業(yè)22.8萬人，較2月份初值上升較多，且高于市場預(yù)期。1月、2月新增非農(nóng)累計下修4.8萬，幅度較大。趨勢上看，近3個月平均新增就業(yè)15.2萬人，較前值下行幅度不小。結(jié)構(gòu)上看，私人服務(wù)新增就業(yè)仍是當(dāng)前就業(yè)的核心，其中休閑酒店就業(yè)由負(fù)轉(zhuǎn)正，政府部門就業(yè)亦有所走強(qiáng)。
2.勞動參與率、失業(yè)率略有上行，薪資環(huán)比增速下行
3月美國勞動參與率錄得約62.5%，失業(yè)率約為4.2%，均較2月略超預(yù)期上升。從3月勞動參與率以及失業(yè)率的表現(xiàn)來看，勞動參與率的上行主要由非主力勞動人群貢獻(xiàn)，或顯示當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)一定程度下降的背景下，青少年與老年人部分進(jìn)入了勞動力市場。再來看失業(yè)率成因，相較于2月，3月永久性失業(yè)、首次就業(yè)者占比上升較多。1-3月永久性失業(yè)者占比處于上升狀態(tài)，或顯示當(dāng)前美國勞動力市場處于趨勢性下滑中。
3月美國非農(nóng)就業(yè)時薪錄得36.0美金，同比上升3.8%，環(huán)比上升0.3%，分別較2月下降0.2個百分點、上升0.1個百分點。結(jié)合當(dāng)前失業(yè)率的小幅回升看，后續(xù)薪資增速可能持續(xù)承壓，居民消費持續(xù)上行的支撐作用也將逐漸下降。
美國就業(yè)市場可能繼續(xù)走弱，但已非市場主要矛盾
3月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對較好，或部分緩解了市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。但我們需要注意，非農(nóng)就業(yè)已不是市場的主要矛盾。具體而言：
第一，美國居民的消費信心指數(shù)等經(jīng)濟(jì)“軟數(shù)據(jù)”向經(jīng)濟(jì)“硬數(shù)據(jù)”傳導(dǎo)需要一定時間，美國就業(yè)后續(xù)或面臨持續(xù)下滑壓力。自特朗普政府上臺后，由于其強(qiáng)硬推行驅(qū)逐非法移民、政府減支、增加關(guān)稅等政策，美國居民的經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷下滑。3月密歇根大學(xué)居民消費者信心指數(shù)、預(yù)期指數(shù)、現(xiàn)狀指數(shù)分別錄得57、52.6、63.8，均較2月大幅回落?？紤]到經(jīng)濟(jì)運行與居民社會預(yù)期密切相關(guān)，若預(yù)期持續(xù)走弱，則企業(yè)與居民大概率將會減少投資和相關(guān)支出，“軟數(shù)據(jù)”經(jīng)過一定時間會傳導(dǎo)至“硬數(shù)據(jù)”。此外，聯(lián)邦政府裁員等政策仍在持續(xù)，后續(xù)美國非農(nóng)就業(yè)可能面臨持續(xù)下滑壓力。
第二，特朗普對等關(guān)稅“大棒”之下，當(dāng)前非農(nóng)就業(yè)已不是當(dāng)前市場的主要矛盾，關(guān)注對等關(guān)稅的實際執(zhí)行力度。特朗普政府在4月3日（北京時間）發(fā)布了超出市場預(yù)期的對等關(guān)稅方案，對市場風(fēng)險偏好產(chǎn)生了非常大的壓制。雖然從目前的情況來看，越南、歐盟等國/地區(qū)已經(jīng)與美國進(jìn)行了一定程度的談判，最后的關(guān)稅執(zhí)行或有不同程度的豁免。但特朗普政府實施關(guān)稅政策的重要目的之一便是減少美國貿(mào)易逆差，因此我們認(rèn)為對關(guān)稅政策的實際執(zhí)行力度不能過于樂觀。如果關(guān)稅政策執(zhí)行相對強(qiáng)力，對美國企業(yè)和經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊將會持續(xù)顯現(xiàn)。在此背景下，當(dāng)前非農(nóng)就業(yè)已不是市場的主要矛盾，我們更多的要關(guān)注關(guān)稅實際的執(zhí)行情況。
對各類資產(chǎn)價格而言，當(dāng)前數(shù)據(jù)雖然部分有助于打消市場對美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，但若特朗普的政策（對等關(guān)稅、政府減支、驅(qū)逐非法移民等）沒有出現(xiàn)穩(wěn)定預(yù)期，疊加減稅政策尚無法快速退出，或依舊對市場風(fēng)險偏好產(chǎn)生壓制。
風(fēng)險提示：國際局勢緊張引發(fā)通脹超預(yù)期。
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