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事件：3月CPI同比-0.1%，預(yù)期-0.1%，前值-0.7%；PPI同比-2.5%，預(yù)期-2.2%，前值-2.2%。
　　農(nóng)產(chǎn)品供給增加，帶動CPI環(huán)比回落
　　3月CPI同比較前值上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%，環(huán)比較前值下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.4%。
　　1、農(nóng)產(chǎn)品供給增加帶動食品CPI環(huán)比下行
　　3月CPI食品項(xiàng)環(huán)比降幅擴(kuò)大，環(huán)比較前值下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至-1.4%。蔬菜方面，天氣轉(zhuǎn)暖供給增加，鮮菜CPI環(huán)比降幅擴(kuò)大，往后看，進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格提升或?qū)訃鴥?nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。豬肉方面，需求回落，豬肉價(jià)格下降，往后看，預(yù)計(jì)需求將邊際改善，進(jìn)口飼料與肉類價(jià)格上漲或?qū)迂i肉價(jià)格回升。
　　2、核心CPI環(huán)比降至季節(jié)性以下，服務(wù)消費(fèi)有待提振
　　3月CPI非食品環(huán)比較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.2%。3月核心CPI環(huán)比較前值上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至0%，在2024年12月-2025年1月連續(xù)兩個(gè)月超季節(jié)性（2025年4月季節(jié)性采用2019、2021、2023-2024年環(huán)比平均值）回升后連續(xù)兩個(gè)月降至季節(jié)性以下。
　　服務(wù)消費(fèi)有待提振。從結(jié)構(gòu)上看，3月核心CPI環(huán)比低于季節(jié)性0.07個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)物消費(fèi)的8個(gè)細(xì)分項(xiàng)目中，除卷煙、中藥、西藥外其他5個(gè)項(xiàng)目均高于季節(jié)性，而服務(wù)消費(fèi)的8個(gè)細(xì)分項(xiàng)目中，除交通工具使用和維修、旅游、通信服務(wù)外的其他5個(gè)項(xiàng)目均低于季節(jié)性，且服務(wù)CPI低于季節(jié)性均值0.43個(gè)百分點(diǎn)，表明核心CPI環(huán)比較低主要受服務(wù)消費(fèi)價(jià)格拖累。從1-2月社零消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，同樣呈現(xiàn)出實(shí)物消費(fèi)好于服務(wù)消費(fèi)特征，其中商品零售環(huán)比略超季節(jié)性，而服務(wù)零售環(huán)比則不及季節(jié)性。
　　PPI同比回落，能源、黑色價(jià)格回落，建材價(jià)格回升
　　3月PPI同比較前值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至-2.5%，環(huán)比較前值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至-0.4%。
　　能源方面，美國衰退預(yù)期升溫，原油價(jià)格承壓，石油鏈產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)；供給相對穩(wěn)定而需求平淡，PPI煤炭開采和洗選業(yè)環(huán)比回落。金屬方面，需求不及預(yù)期，黑色環(huán)比較前值回落，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，有色環(huán)比略有回升；基建開復(fù)工速度逐漸加快，非金屬礦物制品業(yè)環(huán)比降幅收窄。
　　預(yù)計(jì)4月CPI同比回升，PPI同比持平
　　CPI方面，結(jié)合農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)4月CPI環(huán)比在0.1%左右，同比或在0%左右，再往后，關(guān)稅政策或?qū)⑼聘叽蠖?、豬肉等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，在無政策支持下，服務(wù)與實(shí)物消費(fèi)或?qū)⑵骄徯迯?fù)，CPI同比或震蕩上行，2025年全年平均同比或在0%-1%區(qū)間。PPI方面，結(jié)合CRB現(xiàn)貨指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)4月PPI環(huán)比略有回升，同比持平于現(xiàn)值，再往后，海外需求整體偏弱，國際定價(jià)大宗商品價(jià)格難有大幅上漲，或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行，2025年全年平均同比或在-1%--2%區(qū)間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，大宗商品價(jià)格波動超預(yù)期。