>> 開源證券-美國3月CPI點評：通脹超預(yù)期下行或難影響美聯(lián)儲降息決策-250411
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧,潘緯楨 |
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事件：美國公布2025年3月最新通脹數(shù)據(jù)。其中CPI同比上升2.4%，環(huán)比下降0.1%；核心CPI同比上升2.8%，環(huán)比上升0.1%，回落幅度均超市場預(yù)期。
通脹水平超預(yù)期回落，且環(huán)比增速轉(zhuǎn)負
1.總體通脹與核心通脹均超預(yù)期回落。美國3月CPI同比上升2.4%，環(huán)比下降0.1%；核心CPI同比上漲2.8%，環(huán)比上升0.2%，總的看，美國通脹連續(xù)2個月回落，核心通脹亦同步回落，且下行幅度超預(yù)期，市場對美國通脹的擔(dān)憂或進一步緩解。往后看，隨著特朗普關(guān)稅政策的逐漸生效，美國居民部門的物價成本或?qū)⒅饾u抬升，通脹繼續(xù)向下的不確定性正在提升。
2.能源通脹繼續(xù)為負，核心服務(wù)對去通脹貢獻度進一步提升。具體而言，3月能源項同比下降3.3%，降幅較2月份擴大3.1個百分點；3月份食品項同比上升3.0%，較2月份上升0.4個百分點。核心CPI方面，3月核心CPI同比上升2.8%，較2月下降較多。核心商品同比增速較2月基本不變；核心服務(wù)同比上升3.68%，較2月份下降約0.44個百分點。
3.通脹后續(xù)或?qū)⒚媾R高度不確定性?？偟目?，3月CPI數(shù)據(jù)顯示美國通脹超預(yù)期回落，特別是核心服務(wù)通脹亦超預(yù)期下行較多，顯示美國經(jīng)濟活動確有一定程度的放緩。從美聯(lián)儲關(guān)注的超級核心服務(wù)通脹來看，3月份同比、環(huán)比增速分別較2月份下降0.92、0.46個百分點。往后看，隨著基數(shù)效應(yīng)的基本消失，總體通脹水平連續(xù)下行的階段或?qū)⒏嬉欢温?，核心通脹亦是如此。此外?月份特朗普政府推行的對等關(guān)稅政策已經(jīng)開始生效，考慮到其總體征收的稅率較4月前有較大幅度的提升，后續(xù)通脹水平將面臨高度不確定性。
通脹下行或?qū)γ缆?lián)儲降息決策影響較小
如何理解3月通脹數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲后續(xù)降息節(jié)奏及各類資產(chǎn)的影響？
第一，3月CPI數(shù)據(jù)雖然超預(yù)期下行，但由于關(guān)稅政策已生效，美聯(lián)儲或繼續(xù)謹慎行動。雖然3月CPI數(shù)據(jù)回落較為明顯，但一方面3月特朗普政府關(guān)稅政策未全面生效，因此物價水平中尚未包含關(guān)稅落地所帶來的商品價格上漲；另一方面，對美聯(lián)儲而言，由于當(dāng)前通脹水平尚未達到其目標(biāo)水平，且居民通脹預(yù)期上漲較多，因此暫時保持觀望態(tài)度，等到經(jīng)濟出現(xiàn)實質(zhì)性下滑，再啟動降息是較好的選擇。參考2024年9月的降息經(jīng)驗，后續(xù)美聯(lián)儲降息的幅度有可能會超過25bp。
第二，對當(dāng)前的美股市場而言，我們認為可能還有下跌空間。雖然特朗普政府對關(guān)稅政策進行了90天的推遲，但基礎(chǔ)關(guān)稅稅率仍有10%，疊加對中國征收的高額關(guān)稅、汽車等行業(yè)關(guān)稅，整體稅率相較于美國2024年平均2.3%的關(guān)稅稅率仍有較大提高。因此后續(xù)對美國經(jīng)濟基本面或形成持續(xù)沖擊，在美聯(lián)儲無法進行提前降息的背景下，美國經(jīng)濟有較大可能將繼續(xù)走軟，因此美股或仍有下跌空間。
基準(zhǔn)情形下，我們認為美聯(lián)儲2025年或有2-3次降息，節(jié)奏上先慢后快，下次降息可能會在6月份或之后，需關(guān)注特朗普關(guān)稅談判的進程與實際執(zhí)行力度。
風(fēng)險提示：國際局勢緊張引發(fā)通脹超預(yù)期，美國經(jīng)濟超預(yù)期衰退。
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